主題：皖通高速:09年公司經(jīng)營將繼續(xù)受經(jīng)濟(jì)放緩挑戰(zhàn)

受宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩及在建工程等因素的影響，我們預(yù)計(jì)安徽皖通高速公路（下稱“安徽皖通”或公司）2009年財(cái)政年度營業(yè)額將獲微幅增長，年增速為3%。我們估計(jì)公司股價(jià)為3.36港元，給予中性評級。
　　2008年業(yè)績不理想，但符合預(yù)期公司公布資料顯示，全年路產(chǎn)通行費(fèi)收入相對2007年財(cái)政年度出現(xiàn)1.9%的負(fù)增長，錄得165,514萬元。我們認(rèn)為通行費(fèi)的下滑主要是由2008年一季度的雪災(zāi)以及中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩造成的。
　　2009年業(yè)績將繼續(xù)受到挑戰(zhàn)公司旗下路產(chǎn)的貨車流量占總車流量的50%-60%，導(dǎo)致公司業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，這在2008年公司路產(chǎn)數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩還將至少持續(xù)兩個季度以上，因此公司2009年的經(jīng)營將繼續(xù)受到一定挑戰(zhàn)?？紤]到2008年基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)2009年公司總營業(yè)額會有3%的微幅增長。
　　合寧高速、高界高速的擴(kuò)建、改建工程預(yù)計(jì)將在2009年年末完工兩路產(chǎn)的在建工程預(yù)計(jì)將于2009年年底完工，以此推測，兩路的經(jīng)營狀況將在2010年才會有較大改善。而另一方面，寧宣杭高速新項(xiàng)目的開工近在咫尺，公司將面臨一定的現(xiàn)金流壓力。但股東大會已通過1.8億元可轉(zhuǎn)債融資方案，預(yù)計(jì)將在2009年正式發(fā)行。
　　城際高鐵分流影響短期內(nèi)對公司業(yè)績影響不大目前安徽省高鐵網(wǎng)絡(luò)尚未成熟，消費(fèi)者價(jià)格敏感度仍然較高，因此城際高鐵在短期內(nèi)對公司路產(chǎn)的分流影響不大，但我們認(rèn)為其影響在未來幾年內(nèi)將逐步釋放。估值與評級我們預(yù)計(jì)2009、2010年財(cái)政年度的每股盈利分別為0.39及0.40元。我們采用DCF估值方法得出公司目標(biāo)價(jià)為3.36港元，維持投資評級中性。


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