主題：麗珠集團：維持穩(wěn)定增長 買入評級

■業(yè)績符合預(yù)期：季報顯示，前三季度營業(yè)收入57.23億元，同比增長17.13%；歸母凈利潤6.15億元，同比增長24.08%；扣非凈利潤5.38億元，同比增長27.97%。前三季度毛利率65.43%，比上年同期增長3.72%；凈利率達到11.62%，比上年同期增長2.07%。業(yè)績符合預(yù)期。



■產(chǎn)品銷售持續(xù)增長，盈利能力改善：我們預(yù)計第三季度參芪扶正注射液增長率為10%-12%，艾普拉唑增長率延續(xù)前三季度增長速度。艾普拉唑已經(jīng)進入多個省份醫(yī)保目錄，2016年有望進入國家醫(yī)保目錄。



毛利率與凈利率顯著增長，主要受益于原料藥的毛利率升高。由于原料藥的成本顯著降低以及市場行情逐漸轉(zhuǎn)好，我們預(yù)計未來原料藥盈利有進一步改善。



■研發(fā)項目進展順利，定增彰顯信心：公司公告注射用重組人源化抗人腫瘤壞死因子α單克隆抗體已完成Ⅰ期臨床研究工作，準備遞交Ⅱ/Ⅲ期臨床申請資料，注射用艾普拉唑鈉申報生產(chǎn)已報送國家食品藥品監(jiān)督管理總局，并獲受理。其他研發(fā)項目也在積極推進中。9月份非公開發(fā)行股票募集資金主要用于艾普拉唑系列新產(chǎn)品深度開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化升級、麗珠單抗增資投資建設(shè)“治療用抗體藥物研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”，顯示出公司對艾普拉唑及單抗發(fā)展的信心。



■投資建議：我們預(yù)計公司2016年-2018年的收入增速分別為15%、22%、23%，凈利潤增速分別為19%、21%、22%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價為70.00元，相當(dāng)于2016-2018年44x，33x，27x的動態(tài)市盈率。



■風(fēng)險提示：原料藥盈利不達預(yù)期，研發(fā)項目進展不達預(yù)期。



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