主題：特變電工：成長路徑清晰、增長明確的輸變電龍頭

特變電工：成長路徑清晰、增長明確的輸變電龍頭

投資要點：公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。輸變電設(shè)備、新能源和新材料是公司主要經(jīng)營的三大支柱業(yè)務(wù)。自上市以來公司經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模得到了超常規(guī)發(fā)展：營業(yè)收入、歸屬母公司的凈利潤年復(fù)合增長率分別為45.5%、29.7%。

　受電網(wǎng)投資的拉動，變壓器產(chǎn)品供不應(yīng)求，目前公司正在實施產(chǎn)能擴(kuò)充，擴(kuò)產(chǎn)完成后公司變壓器產(chǎn)能增幅達(dá)93%。公司是特高壓電網(wǎng)建設(shè)主要受益者之一，而“十一五”期間，由于仍處于示范階段，預(yù)計2010年之后，公司在高壓變壓器領(lǐng)域?qū)⑾硎芨嗟氖袌龇蓊~。

　新能源業(yè)務(wù)還處于早期開發(fā)階段，將成為業(yè)績增長的潛在增長點。目前新能源業(yè)務(wù)雖然在公司所占比重不大，但是該項業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。公司多晶硅項目一期工程建設(shè)規(guī)模為1500噸，預(yù)計09年下半年投產(chǎn)，建成后公司將成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈完整的一體化企業(yè)。

　國家加大電網(wǎng)投資力度，輸變電設(shè)備行業(yè)景氣延續(xù)。預(yù)計2009年、2010年兩大電網(wǎng)投資分別可達(dá)4800、5600億元，作為輸變電龍頭企業(yè)，公司收入增長有保障。

　

　國際業(yè)務(wù)值得期待。國際業(yè)務(wù)收入占總收入比例從05年的7%提高到07年的15%，開始從設(shè)備供應(yīng)商向輸變電工程總承包商轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為公司是輸變電行業(yè)走出國門最值得期待的企業(yè)。

　盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2008 -2010年EPS分別為0.82元、1.25元、1.64元，對應(yīng)的市盈率分別為32倍、21倍、16倍，未來兩年復(fù)合增長率達(dá)41%，我們認(rèn)為09年合理動態(tài)市盈率應(yīng)該在30倍左右，對應(yīng)價格為38元。相比于公司短期快速的業(yè)績增長來說，我們更看好公司的長期發(fā)展前景，認(rèn)為公司是良好的長期投資品種，維持“增持”的投資評級。

　公司面臨的主要風(fēng)險：海外市場開拓的不確定性。天相投資顧問有限公司


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