主題：新洋豐(000902)季報點評：復(fù)合肥有望起底回升 加速布局現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)

1~3Q 業(yè)績低于預(yù)期
　　新洋豐公布2016 年前三季度業(yè)績：營業(yè)收入67.4 億元，同比下降16.5%；歸屬母公司凈利潤5.4 億元，同比下降14.4%，對應(yīng)每股盈利0.41 元，低于預(yù)期。其中3Q 單季度實現(xiàn)收入16.8 億元，同比下降36%，實現(xiàn)歸母凈利潤6,950 萬元，同比下降69%。

　　業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是化肥行業(yè)低迷導(dǎo)致MAP 及復(fù)合肥價格下降，同時肥料行業(yè)增值稅復(fù)征及鐵路運輸優(yōu)惠和電價優(yōu)惠相繼取消，壓縮了盈利空間。1~3Q 公司毛利率同比下降2.9ppt，其中3Q 毛利率同比下降6.7ppt，環(huán)比下降5.1ppt。

　　發(fā)展趨勢
　　收購江蘇綠港布局現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)，未來發(fā)展空間巨大。江蘇綠港是國內(nèi)唯一從事現(xiàn)代果蔬生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的公司，擁有世界最先進的水肥一體化自動控制系統(tǒng)綜合解決方案；在果蔬良種培育方面擁有5,000 萬份優(yōu)勢種植資源，并與華大科技成立合資公司開展蔬菜育種等方面的合作；同時擁有全國領(lǐng)先的椰糠無土栽培技術(shù)、無土栽培專用肥等技術(shù)，其他企業(yè)復(fù)制難度極大。預(yù)計未來農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化率的提升將持續(xù)30 年，市場規(guī)模達到10 萬億以上。

　　公司通過并購加速布局現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)，未來發(fā)展空間巨大。

　　復(fù)合肥價格有望觸底回升。復(fù)合肥原材料尿素由于供給過剩及行業(yè)需求增速放緩，今年價格已經(jīng)降至五年內(nèi)最低水平。但我們預(yù)計隨著煤炭價格上漲、尿素過剩產(chǎn)能退出等共同因素的影響，尿素價格有望起底回升，對下游復(fù)合肥起到支撐作用。目前渠道庫存處于相對低位，我們預(yù)計隨著春耕又將迎來新一輪的補庫存，復(fù)合肥景氣度有望回升。

　　盈利預(yù)測
　　因MAP 及復(fù)合肥價格下降，我們分別下調(diào)2016/17 年盈利預(yù)測35%和38%至0.48/0.58 元。

　　估值與建議
　　目前，公司股價對應(yīng)2016/17 年市盈率分別為24/20x?？春霉緩?fù)合肥起底回升及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)布局，我們維持推薦的評級，但將目標(biāo)價下調(diào)35.7%至14 元，目標(biāo)價對應(yīng)2017 年24x 市盈率。

　　風(fēng)險
　　產(chǎn)品價格下降，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)布局不及預(yù)期。


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