主題：張裕A:銷量增長回升明顯,業(yè)績增速繼續(xù)承壓

張裕A公布2016年三季報,收入增長超出預(yù)期,業(yè)績增速繼續(xù)承壓。前三季度公司實現(xiàn)銷售收入37.64億元,同比增長2.10%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤8.25億元,同比下滑6.58%,扣非后為8.01億元,同比下滑8.20%。單就Q3來看,公司實現(xiàn)銷售收入10.11億元,同比增長17.47%,超出預(yù)期,實現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元,同比下滑5.15%。

Q3受益旺季和低基數(shù)原因四大葡萄酒品類均實現(xiàn)增長(酒莊酒、解百納、普通干紅和白蘭地),進(jìn)口酒業(yè)務(wù)繼續(xù)亮眼表現(xiàn)。分品類看,三季度公司受益旺季需求影響以及去年低基數(shù)原因(去年銷售政策調(diào)整使得二季度基數(shù)較高、三季度基數(shù)較低),中高檔酒莊酒和解百納銷量同比實現(xiàn)較高增長,預(yù)計增速15%左右,普通干紅和白蘭地實現(xiàn)大個位數(shù)增長。公司進(jìn)口酒繼續(xù)表現(xiàn)亮眼,前三季度增長翻番,收入預(yù)計達(dá)到1.3億元,其中自有品牌愛歐和蜜合花預(yù)計6000萬元以上,未來有望繼續(xù)進(jìn)行海外布局(智利、澳大利亞、法國等),在秋季糖酒會上公司也發(fā)布了進(jìn)口酒大單品戰(zhàn)略,全力突圍中國進(jìn)口酒市場。另外,8月27日公司推出戰(zhàn)略新品“小萄”,積極擁抱年輕化,以一個全新的角度切入調(diào)配酒市場(未來500億市場空間,等同于一個葡萄酒市場),并降低葡萄酒的飲用門檻,目前仍在鋪貨階段,三季度銷售500萬左右,全年看整體收入保持46億元的目標(biāo)指引。

Q3公司綜合毛利率由于基數(shù)原因同比下滑明顯,疊加費用率增加影響利潤增速;葡萄酒城正式投產(chǎn)轉(zhuǎn)固增加折舊,全年業(yè)績增速可能繼續(xù)承壓。三季度公司綜合毛利率為66.97%,同比大幅下滑4.03個百分點(環(huán)比基本持平),主要在于去年基數(shù)畸高,同時海外收購公司毛利率相對國內(nèi)較低,也產(chǎn)生一定的拖累。Q3公司期間費用率同比增加1.52個百分點,主要在于銷售費用率增加(管理費用率和財務(wù)費用率是下降的),公司加大了營銷投入。展望全年,葡萄酒城8月底正式投產(chǎn)轉(zhuǎn)固增加折舊(今年8000萬左右),公司業(yè)績增速有望繼續(xù)承壓。

目標(biāo)價43.2元,維持“增持”評級。小幅下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計公司2016-18年EPS為1.37、1.44、1.49元,同比增長-9.1%、5.7%、2.8%,目標(biāo)價為43.2元,對應(yīng)2017年30xPE,維持“增持”評級。葡萄酒行業(yè)尚處于成長期,發(fā)展空間仍足(葡萄酒是符合消費升級和健康趨勢的品類,仍然具有成長屬性,長期看具備3-4倍增長空間)。從公司本身看,發(fā)力中低端、渠道精細(xì)化、擁抱進(jìn)口酒、開始年輕化,戰(zhàn)略調(diào)整清晰明確,看好公司長期發(fā)展。

風(fēng)險提示:轉(zhuǎn)型的速度和效果不達(dá)預(yù)期,與進(jìn)口酒商相競爭存在的不確定性。


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