主題：張?jiān):單季營收增長明顯,看好進(jìn)口品牌發(fā)展

張?jiān)Ｈ径葐渭緺I收增長明顯,Q1至Q3收入+2.1%,利潤-6.58%。

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.64億元,與去年同期相比增長2.1%,單季來看,Q3實(shí)現(xiàn)營收10.1億,同比增長17.47%,表現(xiàn)較好,單季收入增速超預(yù)期;前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤8.25億元,同比下降6.58%,扣非后實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.23億元,同比下降8.2%,對應(yīng)基本每股收益為1.2元。Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.30億元,同比下降5.15%,經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期,從利潤端來看,增長仍有壓力。

進(jìn)口自有品牌在國內(nèi)銷售表現(xiàn)亮眼。

目前公司進(jìn)口酒在國內(nèi)銷售額為1.3個(gè)億,愛歐公爵、蜜合花、富朗多三大自有品牌銷售額共計(jì)約7000萬,銷售基數(shù)尚小是由于進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)入中國需要前期備貨,今年實(shí)際有效銷售時(shí)間并不多。單季度進(jìn)口酒在國內(nèi)銷售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻番增長,其中愛歐公爵在國內(nèi)的銷售增長勢頭較好。我們看好公司未來進(jìn)口自有品牌的發(fā)展,目前公司已建立有專門做進(jìn)口酒的渠道,且該渠道負(fù)責(zé)大部分進(jìn)口酒在國內(nèi)的銷售,有利于避免進(jìn)口自有品牌與國產(chǎn)品牌的左右互搏,使團(tuán)隊(duì)集中精力打造進(jìn)口大單品。

毛利率保持平穩(wěn),凈利率仍有壓力。

前三季度公司毛利率為67.14%,與之前持平,雖然愛歐公爵在海外銷售的毛利率較低,但公司整體保持了毛利率的平穩(wěn);凈利率為21.94%,較中報(bào)下滑3.33個(gè)百分點(diǎn)。影響凈利率的主要因素有:1)公司銷售費(fèi)用有所增長,今年來公司銷售費(fèi)用率逐季提高,由Q1的20.74%上升至Q3的37.12%,銷售費(fèi)用投放主要用于營銷、促銷活動,短期利潤可能因此承壓,長期來看有利于公司鋪開渠道,促進(jìn)長期業(yè)績增長;2)財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升,前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為2100萬,去年同期為950萬,公司已由存款轉(zhuǎn)為貸款,財(cái)務(wù)費(fèi)用有所提升。3)葡萄酒城三季度開始折舊,全年對業(yè)績的影響約為8000萬左右。

盈利預(yù)測與估值。

隨著公司引進(jìn)海外自有品牌策略的推進(jìn),打造大眾大單品戰(zhàn)略的實(shí)施,郊縣渠道的下沉以及新品小萄明年逐步鋪貨放量,公司經(jīng)營業(yè)績前景向好,維持盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2016-2018年凈利潤為10.8億元,12.4億元和13.3億元,同比分別增長4.69%,15.16%和7.45%,EPS分別為1.57,1.81和1.95元。當(dāng)前PE為24倍,目前葡萄酒上市公司PE均值暫無可比性,篩選其他可比公司進(jìn)行估值,經(jīng)計(jì)算PE均值為31倍。基于保守視角,我們按2016年28-30倍PE估值,目標(biāo)價(jià)為44.0-47.1元,維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問題,進(jìn)口酒沖擊,中低端大單品發(fā)展速度不及預(yù)期。


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