主題：張裕A(000869)季報點評：愛歐完成并表 穩(wěn)扎穩(wěn)打前行

并表愛歐使得營收較快增長。公司單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.11 億元，同比增長17.47%；前三季度營業(yè)收入37.64 億元，同比增長2.10%。單三季度歸母凈利潤1.30 億元，同比下降5.15%；前三季度歸母凈利潤8.25 億元，同比下降6.58%。公司前三季度毛利率67.14 %，同比減少0.79pct。單三季度毛利率66.96%，同比減少3.97pct；主要是西班牙愛歐集團在本年度納入合并報表范圍使營業(yè)成本增長所致。

　　整體費用率水平小幅上漲。公司單三季度整體費用率44.45%，同比增加1.52pct。其中，銷售費用率37.12%，同比增加2.49pct；管理費用率6.33%，同比減少0.42pct；財務(wù)費用率1.00%，同比減少0.55pct。公司前三季度整體費用率32.78%，同比增長1.89pct；銷售費用率27.26%，同比增加1.45pct。管理費用率4.96%，同比增加0.14pct；財務(wù)費用率0.56%，同比增加0.30pct。前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額9.91 億元，同比有所下降。

　　公司堅持既定策略，乘行業(yè)東風積極提升份額。葡萄酒行業(yè)1-3Q16 產(chǎn)量同比增長2.10%。同期進口葡萄酒量和金額同比增長分別為13.60%和12.20%，顯著優(yōu)于國內(nèi)葡萄酒。但葡萄酒行業(yè)未來銷量較白酒、啤酒仍有空間，是酒精飲料行業(yè)中銷量增長趨勢較為確定的子行業(yè)。另外，葡萄酒子行業(yè)的集中度仍然較低，張裕作為國產(chǎn)品牌第一名占比僅為3.2%。公司堅定執(zhí)行“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒，大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進口酒”的經(jīng)營戰(zhàn)略，推出了汽酒、丁洛特酒莊酒、小支裝等新產(chǎn)品，力爭實現(xiàn)進口產(chǎn)品營收占比達到20%。公司15 年收購密合花和愛歐集團，加上公司2013 年收購的法國富朗多干邑和代理的澳大利亞禾富鷹標等產(chǎn)品后，張裕的進口酒業(yè)務(wù)線布局逐步完成。我們認為，公司布局進口酒產(chǎn)品策略有望乘行業(yè)東風，在行業(yè)整合和進口葡萄酒快速增長中爭取更多的消費者。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS1.46/1.69/1.88 元，可比公司2017 年對應(yīng)PE54X，給予公司2017 年25XPE，目標價42.25 元，維持“增持”評級。

　　主要不確定因素。葡萄園項目建成后折舊大幅增加，進口產(chǎn)品銷量未達預(yù)期，經(jīng)濟低迷拖累葡萄酒消費。


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