主題：粵高速A：車(chē)流量穩(wěn)健成長(zhǎng),財(cái)務(wù)費(fèi)用大比例下降

2016前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.75億元，同增5.63%，營(yíng)業(yè)總成本12.91億元，同比下降8.46%，歸母凈利潤(rùn)7.97億元，同增39.91%，EPS：0.43元/股。其中，三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.41億元，同增3.82%，營(yíng)業(yè)總成本4.29億元，同比下降13.52%，歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同增26.51%。(皆為調(diào)整后口徑)

車(chē)流量穩(wěn)定增長(zhǎng)+成本管控得當(dāng)，路產(chǎn)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)

三季度公司路產(chǎn)收入穩(wěn)中有升。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，廣佛、佛開(kāi)與廣珠東高速三季度分別實(shí)現(xiàn)車(chē)流量20.78%，15.72%和14.56%的同比增長(zhǎng)。成本端，公司通過(guò)并表廣珠東公司實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，在車(chē)流量增長(zhǎng)的情況下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本同比下降2.45%。單季實(shí)現(xiàn)毛利4.36億元，同比提升8.7%；毛利率58.8%，較上半年略高。

財(cái)務(wù)費(fèi)用降低繼續(xù)大比例貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量

公司上半年利息支出同比減少5728.1萬(wàn)元，主要是由于有息債務(wù)規(guī)模減少以及基準(zhǔn)利率降低。三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用共計(jì)8214.3萬(wàn)元，同比下降3633.7億元，繼續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。

歸母凈利增速低于上半年主要系投資收益下滑以及營(yíng)業(yè)外收入減少

公司上半年投資收益同比增長(zhǎng)2988.41萬(wàn)元，但三季度轉(zhuǎn)為同比下降974萬(wàn)元，主要是由于去年公司參股的惠鹽高速被政府回購(gòu)了鹽田坳隧道，轉(zhuǎn)讓收益體現(xiàn)在去年三季度，因此去年基數(shù)較高，變現(xiàn)為今年同期同比下降。除此之外，三季度營(yíng)業(yè)外收入同比減少1853億元。因此三季度利潤(rùn)增速雖相比上半年有所下降，但主因并非是經(jīng)營(yíng)性因素。

投資建議

我們持續(xù)看好公司主業(yè)高增長(zhǎng)+良好轉(zhuǎn)型預(yù)期帶來(lái)業(yè)績(jī)的向上彈性，而較高的股息率則帶來(lái)較強(qiáng)的防御屬性。我們預(yù)計(jì)16-18年公司EPS 為0.53、0.59、0.64，對(duì)應(yīng)PE：12.93X、11.58X、10.81X，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下滑影響車(chē)流；廣發(fā)證券股份有限公司


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