主題：美的集團:Q3業(yè)績超預期

Q3經營業(yè)績高于預期,內外并重保證長期增長

美的集團2016Q3經營業(yè)績超預期:收入YoY35%,凈利潤YoY23%,主要受空調業(yè)務銷售復蘇以及產品升級影響。公司產品結構優(yōu)化助推盈利能力升級,前三季度凈利率同比增加1.2pct。公司效率驅動,“雙智”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進,長期增長前景確定。

Q3營收增速由負轉正,運營效率持續(xù)優(yōu)化

美的集團2016年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入1163.8億元,YoY4.5%;實現(xiàn)凈利潤128.1億元,YoY16.3%;實現(xiàn)EPS2.00元。公司Q3經營情況超出預期:單季度實現(xiàn)營業(yè)收入388.6億元,YoY34.6%,收入增速由負轉正;實現(xiàn)凈利潤33.1億元,YoY23.2%。我們認為,公司Q3業(yè)績快速增長雖有東芝家電資產并表的貢獻,但更主要的則是受空調業(yè)務銷售復蘇以及產品升級影響。即使扣除東芝家電并表影響,公司Q3收入端和盈利端的增速仍有21.2%和22.4%。此外,受益于T+3新型產銷模式的推進,公司運營效率進一步提升:前三季度存貨周轉天數(shù)同比縮短5天,現(xiàn)金周期同比減少4天。公司擁有自有資金709億元,為未來穩(wěn)健經營和外延并購提供了堅實基礎。

產品結構升級推動盈利能力提升

行業(yè)消費升級推動公司產品結構提升,公司Q3單季度實現(xiàn)整體毛利率25.5%,同比增加2.5pct。其中,小家電業(yè)務受廚電產品銷售快速增長帶動,預計毛利率提升將最為明顯。費用控制方面,受空調銷售回暖帶動銷售費用率同比增加1.7pct影響,公司Q3整體期間費用率同比提高0.7pct。此外,原材料套保帶來公允價值損益,對Q3盈利能力造成一定拖累。綜合影響下,美的集團2016Q3實現(xiàn)凈利率9.1%,較2015年同期小幅下降0.9pct,前三季度凈利率同比提升1.2pct。我們認為,受產品升級趨勢的持續(xù)推動,美的集團全年將大概率實現(xiàn)其15%的業(yè)績增速激勵目標。

收購KUKA順利推進,智能制造深化布局

美的集團要約收購KUKA的工作穩(wěn)步推進,正式交割時公司將共計持有KUKA集團94.6%的股份。中國商務部、德國聯(lián)邦經濟事務和能源部已允許本次收購的實施,交易也已通過歐盟、美國的反壟斷審查。KUKA具備全球領先集成技術優(yōu)勢,產品最初將在美的內部使用以提升生產效率,未來也將對外提供智能制造整體解決方案。

產品領先,效率驅動,全球經營,維持“買入”評級

美的集團戰(zhàn)略轉型顯現(xiàn)成效,產品結構升級推動盈利能力提升,“雙智”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進,國際化布局加速發(fā)展。預計公司2016-2018年EPS分別為2.33/2.84/3.42元。按照KUKA業(yè)務2017年貢獻備考利潤10億元進行計算,參照可比公司分部估值,給予公司2017年目標市值區(qū)間2100-2300億元,對應合理價格區(qū)間32.68-35.80元。維持“買入”評級。

風險提示:宏觀經濟下行,空調行業(yè)銷售復蘇低于預期。


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