主題：美的集團:業(yè)績表現(xiàn)良好,加快國際化、多元化步伐

三季報業(yè)績符合預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1163.78億元,同比增長4.49%,歸屬于上市公司股東凈利潤128.08億元,同比增長16.31%,對應(yīng)EPS為1.99元;其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入388.56億元,同比增長34.61%,凈利潤33.11億元,同比增長23.20%,對應(yīng)EPS為0.51元。

受益空調(diào)回暖,公司收入增速環(huán)比改善明顯。公司第三季度收入同比增長34.61%,據(jù)我們拆分估算,空調(diào)第三季度同比增速為30%左右,7、9月終端安裝卡增速超40%,銷售景氣度高,前三季度空調(diào)整體下滑約9%左右;冰箱業(yè)務(wù)第三季度同比增長約14%左右,前三季度同比增長約21%;洗衣機第三季度增長16%,前三季度累積增速為25%;小家電三季度增長約11%,前三季度保持個位數(shù)增長。我們預(yù)計公司四季度空調(diào)業(yè)務(wù)增速將繼續(xù)環(huán)比改善,同時東芝白電業(yè)務(wù)將并表,全年公司收入增速有望保持10%左右。

費用率下降,盈利能力不斷提升。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)品升級的帶動下公司毛利率同比提升1.7個百分點至27.97%,其中廚電與小家電毛利率提升最為明顯,其他品類毛利率也均有一定提升;前三季度公司費用率控制良好,期間費用率同比下降0.48個百分點,其中第三季度加大市場投入導(dǎo)致公司銷售費用率同比增長0.19個百分點至10.54%、管理費用率提升0.20個百分點至5.11%,由于匯兌收益以及利息收益增加,財務(wù)費用率同比下降0.87個百分點至-0.78%,東芝并購對公司財務(wù)費用影響有限,綜上,公司凈利率同比提升2.2個百分點至13.0%,盈利能力持續(xù)增強。空調(diào)回暖以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來利潤率提升,我們預(yù)計公司全年利潤同比增長18%左右。

推行T+3模式改善內(nèi)部運營效率,收購KUKA與整合東芝拓展成長空間。公司將以市場為導(dǎo)向,全面推行T+3模式,通過制造的柔性化、物流體系的配合等,徹底對公司生產(chǎn)模式進行改造,未來運營效率的提升將推動盈利能力提升。目前和收購KUKA進展良好,已通過歐盟、美國、中國、俄羅斯、巴西、墨西哥的反壟斷審查,剩下美國外資投資委員會和國防貿(mào)易管制理事會審核;公司加快整合東芝白電業(yè)務(wù),將進一步發(fā)乎其在日本和東南亞的優(yōu)勢,助力美的開拓國際市場。

盈利預(yù)測與投資評級。前三季度公司業(yè)績符合預(yù)期,空調(diào)業(yè)務(wù)四季度開始將出現(xiàn)反彈性增長,我們上調(diào)公司2016-2018年盈利預(yù)測每股0.02元、0.04元和-0.02元至2.34元、2.73元和3.18,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為11倍、10倍和8倍,公司盈利能力將繼續(xù)提升,東芝白電整合超預(yù)期,并購庫卡集團開辟新業(yè)務(wù),前景樂觀,維持“買入”投資評級。


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