主題：美的集團(tuán)：單季收入快速增長 業(yè)績確定性增強(qiáng)

美的集團(tuán)披露2016年三季報

2016年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1171億元,同比增長4.5%,凈利潤128億元,同比增長16.3%,其中3Q16單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入391億元,同比增長34%,凈利潤33億元,同比增長23.2%。其中,3Q16單季合并東芝報表貢獻(xiàn)收入38.7億元,凈利潤0.20億元,若扣除東芝并表貢獻(xiàn),單季收入同比增長20.7%,凈利潤同比增長22.5%,增速匹配。

單季空調(diào)內(nèi)銷快速增長,冰箱和小電收入增速環(huán)比加快

分產(chǎn)品來看,按美的原有產(chǎn)業(yè)口徑計算,3Q16單季空調(diào)收入增長約30%,冰箱收入增長約20%,洗衣機(jī)收入增長16%,小家電收入增長11%,其中空調(diào)內(nèi)銷增速高于出口收入增速。隨著庫存去化,空調(diào)業(yè)務(wù)成功扭轉(zhuǎn)下滑趨勢,且內(nèi)銷增速超預(yù)期,考慮到去年四季度基數(shù)更低,預(yù)計4Q16將延續(xù)快速增長;同時冰箱和小電的收入增速環(huán)比加快。

公司的單季毛利率為25.6%,同比提高2.3pp,環(huán)比下滑3.1pp,據(jù)了解東芝業(yè)務(wù)的毛利率和公司原有業(yè)務(wù)毛利率接近,環(huán)比下滑主要因?yàn)槎径仁峭?盈利能力較強(qiáng)。單季銷售費(fèi)用率為10.6%,同比上升1.6pp,環(huán)比上升2.5pp,由于東芝業(yè)務(wù)費(fèi)用率較高所致。單季管理費(fèi)用率為5.9%,同比下滑0.6pp,環(huán)比上升0.8pp。

東芝業(yè)務(wù)在3Q16單季實(shí)現(xiàn)盈利,主要因?yàn)槿径仁菛|芝的銷售旺季(東芝業(yè)務(wù)以冰洗為主),疊加日元升值,預(yù)計4Q16東芝業(yè)務(wù)仍為虧損。

收購KUKA已通過歐盟、美國、中國、俄羅斯、巴西、墨西哥的反壟斷審查,并獲得德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)和能源部的同意,尚需通過美國外資投資委員會和國防貿(mào)易管制理事會審查,最遲需在2017年3月31日前完成。

經(jīng)銷商信心修復(fù),預(yù)收賬款同比大幅增加

期末公司的預(yù)收賬款與去年同期相比大幅增加81%,反映了經(jīng)銷商信心的恢復(fù)。其他流動負(fù)債和去年同期相比基本持平。第三季度單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為109億元,同比增長19%,且高于凈利潤。

盈利預(yù)測和投資建議

預(yù)計公司2016-2018年收入為1608.4、1858.7和2012.7億元,同比增長15.4%、15.6%和8.3%;歸母凈利潤為147.4、170.0和188.1億元,同比增長16.0%、15.4%和10.7%;EPS為2.30、2.66和2.94元。現(xiàn)價對應(yīng)2016年11.6倍,2017年10.1倍。 公司的空調(diào)業(yè)務(wù)有望從四季度開始持續(xù)高增長,而現(xiàn)價對應(yīng)17年估值僅反映白電主業(yè)的市值,再考慮到收購KUKA帶來的溢價,估值仍有提升空間。公司的競爭力強(qiáng),盈利能力強(qiáng),分紅穩(wěn)定,維持買入評級。

風(fēng)險提示:原材料價格大幅上漲。收購KUKA審批未通過風(fēng)險。東芝扭虧進(jìn)度低于預(yù)期。


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