主題：美的集團(tuán):空調(diào)復(fù)蘇促營(yíng)收大增,運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升

事件:公司公布2016年三季報(bào),營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同比增長(zhǎng)4.5%和16.3%。2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1164億元,同比增長(zhǎng)4.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)128億元,同比增長(zhǎng)16.3%,對(duì)應(yīng)EPS 2.0元,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)122億元,同比增長(zhǎng)30.47%。其中第三季度營(yíng)業(yè)收入389億元,同比增長(zhǎng)34.6%。歸母凈利潤(rùn)為33億元,同比增長(zhǎng)23.2%,非歸母凈利潤(rùn)31.3億元,同比增長(zhǎng)61.21%。整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇,第三季度營(yíng)收恢復(fù)。去年同期營(yíng)業(yè)收入增速為-9%,本期營(yíng)收大增,高達(dá)34.6%,主要受益與空調(diào)去庫(kù)存收尾,產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。另外,東芝于第三季度并表,實(shí)現(xiàn)收入39億元,增加公司歸母凈利潤(rùn)1.97億元,預(yù)計(jì)東芝將持續(xù)增厚公司營(yíng)收規(guī)模。

非經(jīng)常性損益影響公司凈利率。公司前三季度毛利率為27.97%,同比提升1.70個(gè)百分點(diǎn),毛利率的提升主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提升了0.19個(gè)百分點(diǎn)和0.20個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為10.94%,同比提升1.11個(gè)百分點(diǎn)。單第三季度上看,公司毛利率提升了2.49個(gè)百分點(diǎn)至25.46%,銷(xiāo)售費(fèi)用率提升了1.68個(gè)百分點(diǎn)至10.64%,主要源于銷(xiāo)售旺季增加市場(chǎng)投入費(fèi)用,管理費(fèi)用率降低了0.62百分點(diǎn)至5.86%,主要源于公司內(nèi)部效率的提升,但由于公司一次性營(yíng)業(yè)外收入同比降低了1.06個(gè)百分點(diǎn),拉低凈利率0.74個(gè)百分點(diǎn)至8.48%,若剔除該非經(jīng)常性損益影響,公司的盈利能力仍舊有所提升。

推行T+3戰(zhàn)略提升效率,全球化、多元化布局穩(wěn)步推進(jìn)。公司逐步推行“T+3”戰(zhàn)略至冰箱、空調(diào)領(lǐng)域,有效提升了運(yùn)營(yíng)效率。報(bào)告期內(nèi),公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的39天降至34天,同比降低13%。公司逐步完善國(guó)外市場(chǎng)并推進(jìn)多元化布局,公司收購(gòu)東芝白電預(yù)計(jì)兩年內(nèi)扭虧轉(zhuǎn)盈,有望推進(jìn)美的在全球化的布局。收購(gòu)庫(kù)卡協(xié)同效應(yīng)明顯,KUKA幫助美的順利實(shí)現(xiàn)“智能制造”,同時(shí),美的有助于KUKA機(jī)器人在中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的拓展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。受益于產(chǎn)品升級(jí)、渠道以及公司T+3戰(zhàn)略的推行,公司運(yùn)營(yíng)效率不斷提升并帶動(dòng)盈利能力提升,隨著空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇,我們維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2016-18年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)16%,14%,9%,EPS分別為2.29、2.62、2.85元,鑒于公司盈利能力和效率的大幅改善,給予16年13倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.77元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。收購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。


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