主題：中青旅：立足旅行社主業(yè) 完善產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)

　策略性投資貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。彩票業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)投資為公司帶來可觀業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，風(fēng)采科技股權(quán)由82%增持至100%將使彩票盈利貢獻(xiàn)提升。

　　公司存在問題與風(fēng)險(xiǎn)分析。公司問題卞要表現(xiàn)在公司主業(yè)不夠集中，策略性投資對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比過大(2007年超過70%)。我們認(rèn)為，策略性投資比重過高尤其是證券投資已經(jīng)對(duì)公司形象產(chǎn)生了負(fù)面影響。風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)、瘟疫等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);彩票業(yè)務(wù)合同提前終止風(fēng)險(xiǎn)，證券投資再度產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)，房產(chǎn)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。不考慮烏鎮(zhèn)商鋪出售及翠湖濕地轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的收，我們預(yù)計(jì)公司2008-2011年EPS分別為0.24/0.38/0.49/0.52元，采用分類PE估值(具體見正文)合理價(jià)值為8.55元，DCF估值結(jié)果10.17元?？紤]到公司現(xiàn)金流穩(wěn)定充裕、長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)可期的特性，我們給予目標(biāo)價(jià)10。元，現(xiàn)價(jià)(8.92元)“增持”評(píng)級(jí)。



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