主題：中國巨石：平臺整合大幕拉開 增持評級




2016-12-02 18:30 | 分享到： 作者：來源：東北證券


　　[摘要]

　　報告摘要：

　　行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司是全球最大的玻璃纖維生產企業(yè)。玻纖行業(yè)全球產能超過600萬噸，前六大供應商占比超過80%。中國巨石(10.06,0.030,0.30%)目前產能約120萬噸，份額在全球達到1/5，在國內達到1/3。行業(yè)具有較高的技術和資金門檻，且一旦點火運行，需連續(xù)生產七八年不間斷，難有新的進入者。因此行業(yè)長期維持寡頭壟斷格局，公司龍頭地位穩(wěn)固。

　　下游需求穩(wěn)定增長：玻纖行業(yè)下游應用廣泛，主要有建筑、電子電器、軌道交通、環(huán)保、風電等領域，合計占比超過80%。需求端全球整體增速5%-6%，中國國內需求達10%左右，整體需求偏剛性，波動有限。供給端增速略低于需求端。

　　成本下降業(yè)績大增，海外產能持續(xù)釋放：2016年公司前三季度實現營業(yè)收入55.2億元，同比增長5.49%；受益于天然氣價格下調及增發(fā)還貸使得財務費用下降，實現凈利潤11.4億，同比增長49.2%。

　　今年6月埃及第二期8萬噸生產線點火運行，第三條4萬噸生產線將于明年中期投放。2018年公司在美國投建的8萬噸產能預計投產，有望受益于美國基建事業(yè)的發(fā)展。

　　切入下游，邁出平臺整合第一步：近期公司擬以現金7.61億元收購中復連眾26.52%股權，中復連眾主要產品為風力發(fā)電用葉片、防腐用管罐等，主要原材料為玻纖，處于公司產業(yè)下游，公司借此向下游業(yè)務延伸。2015年中復連眾凈利潤4億，此次參股將有利于增厚公司未來業(yè)績。中國巨石和中復連眾實際控制人均為中建材，“兩材”合并后，公司定位為新材料上市公司平臺，兩材旗下具有多家復合材料公司，未來仍有繼續(xù)整合預期。

　　盈利預測：預計公司2016-2018年EPS分別為0.65/0.77/0.87元，對應PE17X/15X/13X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期，產品價格波動，產能擴張不達預期。


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