主題：-維生素價格堅挺，銷量有所下滑

安信證券--浙江醫(yī)藥-維生素價格堅挺，銷量有所下滑
發(fā)表于 2016-12-23 17:30:23
【研究報告內(nèi)容摘要】

維生素價格上漲，業(yè)績爆發(fā)性增長。因公司前期發(fā)了業(yè)績快報，故業(yè)績符合預(yù)期。1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.4億元，同比增長105.23%。綜合毛利率為45.72%，同比上漲了32.91個百分點，環(huán)比中報上漲了3.06個百分點。實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7.84億元，同比增長了134倍。1-9月每股收益為1.74元，7-9月為0.82元。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.59元，同比增長835.29%。帳面現(xiàn)金增至7.19億元。公司主要產(chǎn)品VE、VA、VH 價格同比大幅上漲是業(yè)績爆發(fā)性增長的主要原因；同時公司取得高新技術(shù)企業(yè)資格認定，所得稅率為15%、享受10%的優(yōu)惠，顯然為業(yè)績錦上添花。

維生素價格仍堅挺，環(huán)比銷量下滑。一、二、三季度分別實現(xiàn)銷售收入8.06億元、12.33億元、10.95億元，毛利率分別為30.79%、50.42%、51.42%，剔除投資收益的稅前利潤分別為8,515萬、4.56億元、3.72億元。據(jù)健康網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，從08年4、5月份至今，VE（50%飼料級）的報價在230-250元/公斤，一直高位運行，價格堅挺；VA 粉（飼料級，50萬IU）350元/kg，VH 生物素（飼料級）280元/kg，價格也維持在高位。但據(jù)了解，浙江醫(yī)藥VE 出口報價目前為200-220元/公斤，價格未跌，但銷量有所下滑；VA、VH 銷量也同樣有所減少。VE 銷量下降，分析原因主要有幾點：產(chǎn)品價格較高，客戶觀望態(tài)度濃厚，客戶原來是簽定3個月到半年的長單，現(xiàn)只簽定半個月到1個月短單；二季度經(jīng)銷商有部分存貨需要消化；另外三季度停產(chǎn)檢修也有一定影響。預(yù)計11月份銷量有可能會回升。

另外成本方面，多數(shù)化工原材料價格下跌，公司的成本壓力明顯緩解，毛利率環(huán)比二季度略有上升。

研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢突出，國際認證順利。公司在國務(wù)院組織實施的“重大新藥創(chuàng)制”專項申報中，第一批成功入選，成為“企業(yè)創(chuàng)新藥物孵化基地”成員之一，足以證明公司突出的研發(fā)創(chuàng)新能力。公司萬古霉素在原先已通過美國FDA 認證基礎(chǔ)上，再次通過了德國的認證；苯芴醇在澳大利亞認證通過基礎(chǔ)上，又通過了世界衛(wèi)生組織（WHO）認證，這將拓寬產(chǎn)品在全球的銷售范圍。

下調(diào)為“中性-A”的投資評級，下調(diào)6個月內(nèi)目標價21元。我們對未來產(chǎn)品的價格持較為謹慎的態(tài)度。整個行業(yè)的競爭格局雖未發(fā)生實質(zhì)變化，下游剛性需求仍存在；但三季度以來銷量下滑明顯，未來幾個月銷量能否回升尚需觀察。公司也對全年業(yè)績做了預(yù)測，預(yù)期實現(xiàn)凈利潤9.5-11.5億元，每股收益為2.1-2.6元。我們暫維持前期對公司08、09年的盈利預(yù)測，即每股收益分別為2.5元、2.63元，由于整個原料藥行業(yè)09年整體估值水平下移至8-12倍，我們給予公司8倍的PE，則下調(diào)6個月內(nèi)目標價至21元，下調(diào)為“中性-A”的投資評級。


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