主題：美菱電器:變頻戰(zhàn)略引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

變頻冰箱發(fā)展良好,風(fēng)冷產(chǎn)品投入推廣,預(yù)計(jì)2016年凈利潤反彈性增長。10月1日冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)推出,公司的節(jié)能變頻技術(shù)與其高度契合,1-10月公司變頻冰箱總銷量80萬臺,預(yù)計(jì)2016年全年能夠?qū)崿F(xiàn)90萬臺,終端零售中公司自身變頻產(chǎn)品的占比超過30%(變頻比例排名行業(yè)第一),隨著新能效標(biāo)準(zhǔn)推行以及公司主動(dòng)加快變頻比例,預(yù)計(jì)2017年這一比例應(yīng)該會超過40%。目前公司300L以上冰箱均為變頻,致力于往300L以下推廣,高端冰箱推變頻更容易,低端切換變頻相對更難,原因?yàn)榇祟愊M(fèi)者對價(jià)格更敏感,中怡康數(shù)據(jù)顯示,變頻冰箱大概比定頻冰箱的價(jià)格高幾百元到一千元不等。除了變頻,公司加大風(fēng)冷冰箱的投入推廣,順應(yīng)居民對產(chǎn)品保質(zhì)保鮮要求的提高。風(fēng)冷產(chǎn)品具備風(fēng)道,生產(chǎn)線需要改造,目前已經(jīng)基本完成了所有產(chǎn)線的改造,風(fēng)冷的技術(shù)難度更高,會對改善毛利率產(chǎn)生較大貢獻(xiàn)。隨著盈利能力的穩(wěn)定提升,公司業(yè)績將逐步走出底部,預(yù)計(jì)2016公司凈利潤將達(dá)到2.3億左右。

空調(diào)、洗衣機(jī)和小家電穩(wěn)健發(fā)展,生鮮板塊有待繼續(xù)探索。1)空調(diào)銷售好于預(yù)期,預(yù)計(jì)超過今年30億元的營收目標(biāo)。同時(shí)公司也在參與政府主導(dǎo)的一些項(xiàng)目:例如,地?zé)崮芸諝庹{(diào)節(jié)器,2017年公司將加大家用中央空調(diào)的投入。2)洗衣機(jī):2015年成立了洗衣機(jī)事業(yè)部,獨(dú)立出來后積極性較高,預(yù)計(jì)今年銷售收入的增長超過50%,零售端的占有率也提升至1個(gè)多百分點(diǎn)。公司希望將洗衣機(jī)業(yè)務(wù)盡快做大,一方面會加快自己投資生產(chǎn)基地,另一方面,會尋找國外優(yōu)質(zhì)洗衣機(jī)項(xiàng)目作為并購標(biāo)的。3)小家電:2016年初并購了長虹日電,前三季度收入4億元,銷售中小家電大多采用代理制。4)生鮮板塊:綿陽業(yè)務(wù)推進(jìn)順利,合肥較緩慢,目前準(zhǔn)備向成都推廣,綿陽有用戶10多萬/10%活躍度,但合肥單價(jià)高于綿陽,每單40-50元,綿陽每單20-30元。

出口實(shí)行大客戶導(dǎo)向,原材料成本上漲帶來一定經(jīng)營壓力。四季度原材料成本快速提高(化工材料、鋼鐵、壓縮機(jī)中的銅、包裝用的瓦楞紙)以及九月份實(shí)施的高速公路超重新法規(guī)導(dǎo)致運(yùn)輸成本增加。出口:公司調(diào)整策略加大伊萊克斯、松下、惠而浦等出貨比例,放棄部分利潤率較低的中小客戶。

激勵(lì)機(jī)制更加市場化。公司各個(gè)事業(yè)部都在做虛擬股權(quán)激勵(lì),大部分事業(yè)部的激勵(lì)方案已經(jīng)確定。上市公司層面,董事會在論證2017-2020年的股權(quán)激勵(lì)方案,公司會按照“十三五規(guī)劃”的目標(biāo)來制定增長率,由于現(xiàn)階段激勵(lì)計(jì)劃2016年結(jié)束,我們預(yù)計(jì)會在2017年將會將推出新的激勵(lì)方案。

盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2016年-2018年EPS分別為0.22元、0.29元和0.33元盈利預(yù)測,對應(yīng)2016-2018年動(dòng)態(tài)市盈率分別為31x、23x和20x,公司變頻冰箱引領(lǐng)行業(yè),空調(diào)與洗衣機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)一步加強(qiáng),維持公司“增持”評級。


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