主題：葛洲壩:大額投資項(xiàng)目連續(xù)落地,PPP驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)




研報(bào)中泰證券2017-01-13 14:05


公告擬受讓三條高速公路投資建設(shè)權(quán),彰顯投資運(yùn)營(yíng)強(qiáng)大實(shí)力。公司公告擬受讓山東高速旗下棗菏公路、濟(jì)泰東線(xiàn)公路、巨單公路三條高速公路投資建設(shè)權(quán),項(xiàng)目均采取BOT模式,合計(jì)投資總額約380.5億,占公司2015年收入的46%。根據(jù)之前山東路橋中標(biāo)公告,高速公路施工部分由葛洲壩與山東路橋聯(lián)合中標(biāo),預(yù)計(jì)三項(xiàng)目可為公司帶來(lái)施工訂單約200億元。連續(xù)中標(biāo)大額PPP、BOT項(xiàng)目彰顯公司在投資運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的強(qiáng)大實(shí)力。

PPP訂單在手充裕,毛利率顯著高于傳統(tǒng)施工項(xiàng)目,有望促業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。公司2015年公告新簽PPP項(xiàng)目536億元,2016年預(yù)計(jì)簽訂PPP項(xiàng)目1000億以上,當(dāng)前在手PPP訂單累計(jì)約1600億,約為2015年收入的2倍。預(yù)計(jì)2016/2017年P(guān)PP貢獻(xiàn)收入可達(dá)100/300億元。PPP項(xiàng)目毛利率顯著高于傳統(tǒng)施工項(xiàng)目,隨著PPP項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入占比提高,公司毛利率有望得到大幅提升,帶動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。公司在PPP領(lǐng)域?qū)I(yè)能力突出,前期發(fā)行的綠色ABS項(xiàng)目,應(yīng)收賬款A(yù)BN項(xiàng)目也為公司積累PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn),央企背景將在PPP招投標(biāo)中繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

持續(xù)外延并購(gòu)加速大環(huán)保業(yè)務(wù)布局。公司在水務(wù)及再生資源領(lǐng)域持續(xù)展開(kāi)外延并購(gòu),同時(shí)污水污泥處置、新型道路材料、固廢垃圾處理等業(yè)務(wù)也在快速推進(jìn),環(huán)保業(yè)務(wù)收入有望迎來(lái)跨越式增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2016/2017年環(huán)保業(yè)務(wù)收入可達(dá)150/250億。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)積極采取海內(nèi)外并購(gòu)?fù)晟骗h(huán)保板塊,未來(lái)有望成為A股第一大環(huán)保公司,估值有進(jìn)一步提升空間。

投資建議:預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為33.3/43.1/52.3億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72/0.94/1.13元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/10/8倍,相對(duì)于2015-2018三年CAGR=25%的水平顯著低估。公司當(dāng)前PB僅為1.12,為板塊內(nèi)最低,考慮到PPP推動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)以及環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展的潛力,給予公司目標(biāo)價(jià)14.1元(對(duì)應(yīng)2017年15倍PE),買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)


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