主題：中青旅：2016年業(yè)績高增長，烏鎮(zhèn)及古北向好趨勢持續(xù)

2017-01-18 15:57:21 來源：中國證券網(wǎng) 作者：中金公司 黃垚鑫，郭海燕

　　2016 年凈利潤預(yù)計同比增長60%左右

　　中青旅公告預(yù)計2016 年凈利潤較2015 年增長60%左右，主要受益于烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)的良好表現(xiàn)以及烏鎮(zhèn)2016 年政府補助較2015 年有較大的增幅。我們預(yù)計四季度凈利潤較去年同期增長280%以上至約3354 萬元。

　　四季度烏鎮(zhèn)客流預(yù)計增長40%以上，受三季度G20 抑制的旅游需求的釋放以及世界互聯(lián)網(wǎng)大會召開對烏鎮(zhèn)會獎客流的帶動。

　　古北水鎮(zhèn)預(yù)計全年客流增長60+%至240+萬人次，受益于北京旺盛的微旅游需求和古北水鎮(zhèn)的高品質(zhì)。

　　旅行社業(yè)務(wù)減虧。公司加強對遨游網(wǎng)虧損的控制，并縮減郵輪業(yè)務(wù)投資，預(yù)計2016 年旅行社業(yè)務(wù)出現(xiàn)減虧。

　　關(guān)注要點

　　烏鎮(zhèn)預(yù)計2017 年下半年實現(xiàn)門票提價，顯著增厚公司利潤。

　　我們預(yù)計烏鎮(zhèn)提價大概率獲得通過，考慮到提價需要政府部門批準(zhǔn)及公示，預(yù)計有望在2017 年下半年開始執(zhí)行新的價格政策。提價有望增厚公司2017 年凈利潤3380 萬元（考慮旅行社折扣、公司對烏鎮(zhèn)的持股比例和稅率）。

　　復(fù)制美麗江南：古北進(jìn)入盈利貢獻(xiàn)期。古北水鎮(zhèn)景區(qū)正在進(jìn)入業(yè)績的快速爬坡期，考慮到古北水鎮(zhèn)交通的逐步改善、北京更高的消費能力和更好的競爭格局，其長期盈利規(guī)模有望超越烏鎮(zhèn)。

　　估值與建議

　　重申確信買入評級。預(yù)計公司2017/18 年凈利潤增長14.0%/19.2%至5.3/6.3 億元。維持目標(biāo)價32.05 元不變，基于分部估值法。中青旅擁有中國最優(yōu)質(zhì)的周邊游景區(qū)管理能力，長期受益于中國旅游行業(yè)的高速增長。

　　風(fēng)險

　　自然災(zāi)害影響旅游出行，旅行社業(yè)務(wù)虧損超出預(yù)期。


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