主題：白云機(jī)場(chǎng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 維持推薦評(píng)級(jí)

　白云機(jī)場(chǎng)公布2008年年報(bào)：
　　公司2008年實(shí)現(xiàn)收入30.5億，同比增長(zhǎng)13.65%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.85億，同比增長(zhǎng)34.61%，每股收益0.42，同比增長(zhǎng)16.67%。
　　公司的利潤(rùn)分配預(yù)案為：按照每10股派現(xiàn)金1.70元（含稅）向本公司全體股東分配，占凈利潤(rùn)40%。
　　事件評(píng)論
　　第一，公司的業(yè)績(jī)完全符合我們的預(yù)期公司公布的2008年報(bào)，與我們此前深度報(bào)告中的盈利預(yù)測(cè)完全吻合，不管是收入、成本還是利潤(rùn)，誤差都不超過(guò)5%，最小的誤差只有0.1%。因此，公司的經(jīng)營(yíng)完全符合我們的預(yù)期。
第二，公司的收入結(jié)構(gòu)正在朝著特許經(jīng)營(yíng)的方向發(fā)展公司的收入主要分為航空業(yè)務(wù)收入和航空延伸業(yè)務(wù)收入，兩者的比例為56%和44%。航空業(yè)務(wù)是公司的主要收入來(lái)源，公司是當(dāng)前國(guó)內(nèi)航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的大型機(jī)場(chǎng)，航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)18.47%。航空延伸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)慢一下，為8.04%。
　　但是通過(guò)對(duì)公司收入結(jié)構(gòu)的分析后發(fā)現(xiàn)，公司的航空延伸業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一些明顯的變化。
　　租賃業(yè)務(wù)、地面運(yùn)輸業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)在收入中的比重越來(lái)越大，而住宿餐飲、商品銷(xiāo)售的比重卻越來(lái)越低。這說(shuō)明公司近年來(lái)一直在調(diào)整各項(xiàng)業(yè)務(wù)的重心，自營(yíng)的業(yè)務(wù)已經(jīng)在逐漸的縮減，而特許經(jīng)營(yíng)的模式正在大力推行。我們相信，這一趨勢(shì)還將繼續(xù)，我們期待能從2009年的年報(bào)中看到更多的變化。
第三，我們?nèi)匀痪S持前期對(duì)公司的判斷，給予推薦評(píng)級(jí)由于前期已經(jīng)有深度報(bào)告，我們?cè)诖瞬贿^(guò)多的對(duì)公司展開(kāi)分析，主要的觀(guān)點(diǎn)如下：
　?。?）公司是珠三角唯一容量富余的大型機(jī)場(chǎng)，獨(dú)自享受增量需求；（2）區(qū)域輻射能力突出，在珠三角具有明顯優(yōu)勢(shì)；（3）國(guó)際航線(xiàn)比例低，能夠有效回避?chē)?guó)際風(fēng)險(xiǎn)；（4）航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快，才是當(dāng)前最硬的道理。
　　同時(shí)，公司在短期內(nèi)還面臨著三項(xiàng)刺激因素：
　　（1）聯(lián)邦快遞即將正式投入運(yùn)營(yíng)，提高公司的起降架次；（2）2010年召開(kāi)的亞運(yùn)會(huì)，將帶來(lái)大量的客流；（3）周邊公路網(wǎng)和地鐵的貫通，將進(jìn)一步提高公司在珠三角的輻射能力。
　　根據(jù)我們測(cè)算，公司2009-2011年的EPS分別為0.51、0.61和0.29元。2011年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑是由于二號(hào)航站樓和第三跑道的折舊導(dǎo)致的，與公司本身的經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)。并且該項(xiàng)擴(kuò)建完工后，將能夠保障2020年前的使用，10年之內(nèi)再無(wú)大的擴(kuò)建，公司的業(yè)績(jī)將打開(kāi)上升的通道。而公司目前的股價(jià)為8.51元，對(duì)比08年也僅有20倍PE，基本處在機(jī)場(chǎng)行業(yè)歷史最低PE水平，因此我們維持推薦評(píng)級(jí)。



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