主題：新洋豐：磷復(fù)肥龍頭轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)

近期磷肥和復(fù)合肥價格上漲。自2016年11月初至今，磷酸二銨（DAP）市場價上漲11%（250元/噸）至2550元/噸，磷酸一銨（MAP）市場價上漲26%（400元/噸）至1950元/噸。目前復(fù)合肥企業(yè)產(chǎn)品價格普遍有所上調(diào)，自10月底至今累計上調(diào)幅度平均在200元/噸左右。在漲價預(yù)期下，近期下游經(jīng)銷商付款積極性提高。



出口關(guān)稅優(yōu)惠提振國內(nèi)化肥出口競爭力。2017年，尿素、磷肥出口關(guān)稅取消，三元復(fù)合肥稅率由30%下調(diào)至20%。



主要觀點：



1．供需格局好轉(zhuǎn)，磷肥行業(yè)有望底部回暖，我們判斷磷肥價格仍有小幅提升空間供給收縮緩解磷肥行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力。（1）市場低迷+不具成本優(yōu)勢+環(huán)保趨嚴(yán)，落后產(chǎn)能有望持續(xù)退出。2016年磷肥行業(yè)整體開工率處于近三年低位，MAP、DAP最新開工率分別為52%和55%。我們測算，目前MAP、DAP主流企業(yè)完全成本分別約1800元/噸、2200元/噸，本輪價格上漲前大部分不具備原料資源優(yōu)勢的企業(yè)長期虧損。此外，副產(chǎn)磷石膏的安全處臵是環(huán)保主要關(guān)注點，隨著行業(yè)準(zhǔn)入條件和污染物防控標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升，部分落后產(chǎn)能有望持續(xù)退出市場。（2）國內(nèi)基本無新增產(chǎn)能，未來行業(yè)產(chǎn)能凈減少。近三年國內(nèi)磷肥產(chǎn)能增長緩慢，目前新增產(chǎn)能投放告一段落，未來暫無產(chǎn)能新建計劃。（3）行業(yè)集中度提高，一體化龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。目前國內(nèi)MAP生產(chǎn)商CR5約35%、CR10約57%，DAP生產(chǎn)商CR5約62%、CR10約76%。龍頭企業(yè)基本配備上游磷礦資源，一體化優(yōu)勢明顯。（4）龍頭企業(yè)自發(fā)限產(chǎn)保價。2016年12月至今行業(yè)內(nèi)已召開2輪“6+2”會議，意在“集體限產(chǎn)”和“聯(lián)合挺價”。



需求拉動支撐磷肥行業(yè)短中期景氣上行。（1）全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)支撐磷肥需求穩(wěn)步增長。長期看，至2030年全球種植面積、主要作物產(chǎn)出仍有一定提升空間，有效支撐磷肥的剛性需求。（2）出口關(guān)稅優(yōu)惠提振國內(nèi)化肥出口競爭力。我國DAP主要出口印度，MAP主要出口巴西、越南等。



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