主題：德銀：中國聯(lián)通轉(zhuǎn)變還處于早期階段

獲悉，德銀發(fā)表研報表示，中國聯(lián)通（600050）(00762)仍受該行看好，但其轉(zhuǎn)變?nèi)蕴幱谠缙陔A段，并稱其ARPU提升仍為主要驅(qū)動因素，行業(yè)首選仍為中國電信(00728)及中國移動(00941)，維持聯(lián)通“持有”評級，目標(biāo)價10港元。

　　德銀強烈認(rèn)為，中國電信行業(yè)收益改善，并將強勁反彈，這是積極的一面，聯(lián)通也將受益于混合所有制改革及中國鐵塔公司IPO

　　然而，該行認(rèn)為提高其行業(yè)核心地位，與同行業(yè)相比則更加困難，尤其是在2017年。該行通過研究如何改善聯(lián)通收益發(fā)現(xiàn)，提升每名客戶每月平均消費(ARPU)至關(guān)重要，但可能受到限制。行業(yè)首選仍然是中國電信(00728)及中國移動(00941)。

　　德銀表示，2017年該行業(yè)有許多關(guān)鍵驅(qū)動因素，首先，隨著市場普遍使用4G，意味著價格可能微下調(diào)，但營收可進(jìn)一步提高，該行預(yù)期中移動和中電信都會相應(yīng)執(zhí)行價格紀(jì)律，因此受益將強勢反彈。

　　其次，資本開支降低將產(chǎn)生更高的自由現(xiàn)金流(FCF)及股息; 再者，該行認(rèn)為鑒于電信行業(yè)監(jiān)管友好，尤其考慮達(dá)到估值較低，因此該行業(yè)為投資必選。

　　德銀認(rèn)為，運營商將DPS(每股股利)提高到相對較高的水平將是最大的回報，如中移動跟中電信，而聯(lián)通可能因期望與中移動ARPU差距收窄所面臨的挑戰(zhàn)而感到沮喪。目前，中聯(lián)通ARPU較同業(yè)均有所折讓，因過去兩年，聯(lián)通想要占領(lǐng)市場份額，面臨重大的降價壓力。

　　因此，低ARPU仍然是聯(lián)通潛在上升的最大動力，ARPU每增加1元人民幣，為NPAT(稅后凈利潤)提供約24億人民幣。實際上，德銀分析表明，改變ARPU溢價與市場份額沒有明顯關(guān)系，因此這對聯(lián)通來看，是受鼓舞的。

　　德銀估計，基于中聯(lián)通ARPU為行業(yè)增長最快，但與同業(yè)相比，仍不具備吸引力。


　　德銀稱，中聯(lián)通估值對應(yīng)于2018年預(yù)測25倍PE，因投資者認(rèn)為聯(lián)通轉(zhuǎn)變?nèi)蕴幱谙鄬^早階段。并表示主要上行風(fēng)險為：混改帶來積極展望；強勁的派息比率提升；以及行業(yè)價格紀(jì)律嚴(yán)格執(zhí)行；而下行風(fēng)險為人民幣貶值及競爭加劇等因素。


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