主題：中國(guó)中車：全球產(chǎn)業(yè)鏈 增持評(píng)級(jí)




　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　“一帶一路”言行合一，高鐵出海帶動(dòng)海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)?！耙粠б宦贰睅?dòng)“高鐵出?！保覈?guó)正與俄羅斯、美國(guó)、巴西、泰國(guó)等28個(gè)國(guó)家洽談高鐵項(xiàng)目，已與30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立合作。中車2016年上半年海外新簽訂單148.8億人民幣，同比增長(zhǎng)126%，2016年底又簽署澳大利亞維多利亞州政府高運(yùn)量地鐵車（HCMT）項(xiàng)目合同，合同總金額20億澳元（約合101億元人民幣）。2016年中車成功中標(biāo)芝加哥846輛地鐵車輛項(xiàng)目，刷新了我國(guó)向發(fā)達(dá)國(guó)家出口地鐵車輛的新記錄，產(chǎn)品進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)已經(jīng)成為常態(tài)。獲得肯尼亞56臺(tái)內(nèi)燃機(jī)車訂單、泰國(guó)96輛地鐵訂單、印度德里76輛地鐵訂單，陸續(xù)中標(biāo)巴基斯坦、越南等既有市場(chǎng)，傳統(tǒng)市場(chǎng)地位得到進(jìn)一步鞏固。隨著中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組的獲準(zhǔn)生產(chǎn)，我國(guó)高鐵在世界上的領(lǐng)先地位得以進(jìn)一步鞏固，中國(guó)高鐵標(biāo)準(zhǔn)化、低成本、高效率的優(yōu)勢(shì)更加明顯。2016年新簽海外訂單合計(jì)突破200億，預(yù)計(jì)中車海外訂單將保持高速增長(zhǎng)。

　　直接受益于17年鐵路機(jī)車車輛投資觸底反彈，預(yù)計(jì)中車鐵路設(shè)備業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)。2016年高鐵動(dòng)車組招標(biāo)較少的原因主要有兩點(diǎn)：1）需求的暫時(shí)性下滑；2）鐵總換帥帶來(lái)的政治周期影響。具體來(lái)看，兩大影響均為暫時(shí)性的影響因素。11、12年的新開工項(xiàng)目數(shù)是歷史低點(diǎn)（溫州動(dòng)車事故），2011僅有15個(gè)，2012年僅22個(gè)。但是2013年開始，鐵路的新開工項(xiàng)目顯著恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2018年起全國(guó)新投產(chǎn)線路將恢復(fù)至較高水平，17年開始機(jī)車車輛投資將觸底反彈。2016年底鐵總換帥完成，動(dòng)車、機(jī)車、貨車招標(biāo)全面重啟。預(yù)計(jì)未來(lái)三年動(dòng)車組采購(gòu)量維持400-500標(biāo)準(zhǔn)列/年水平，機(jī)車年均采購(gòu)量達(dá)600臺(tái)/年水平。中國(guó)中車(10.400, -0.07, -0.67%)是我國(guó)機(jī)車、動(dòng)車的唯一供應(yīng)商，鐵路設(shè)備業(yè)務(wù)將充分受益于機(jī)車車輛投資觸底反彈，出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

　　城軌建設(shè)持續(xù)高速增長(zhǎng)，城軌業(yè)務(wù)將成中車成長(zhǎng)板塊。2015年底我國(guó)城軌運(yùn)營(yíng)里程達(dá)3618公里，截至2016年2月，全國(guó)有44座城市獲準(zhǔn)建設(shè)城軌，規(guī)劃總里程達(dá)4705公里。根據(jù)《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》，2016~2018年，我國(guó)將重點(diǎn)推進(jìn)103個(gè)城市軌交項(xiàng)目前期工作，新建城軌2000公里以上。PPP模式的不斷推廣，將有效解決部分城市地方財(cái)政財(cái)力不足的問(wèn)題，進(jìn)一步刺激城軌建設(shè)需求。2016年下半年開始，城軌迎來(lái)通車高峰，受新投產(chǎn)線路新鋪車需求和已有線路車輛加密需求綜合作用，城軌車輛需求將持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)城軌業(yè)務(wù)成為中車的成長(zhǎng)板塊。

　　多元經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)托底。中車新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)主要包括風(fēng)電裝備、高分子復(fù)合材料、新能源汽車、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、重型機(jī)械、海工六大板塊，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)主要包括保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、投融資租賃業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)、物流業(yè)務(wù)四大板塊，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定，有效分散軌交周期風(fēng)險(xiǎn)，為中車業(yè)績(jī)托底。

　　首次覆蓋，目標(biāo)股價(jià)為12.50元，對(duì)應(yīng)上漲空間21%，給與“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年凈利潤(rùn)為130.15億元、135.45億元、153.52億元，EPS分別為0.48、0.50、0.56元。公司在國(guó)內(nèi)無(wú)實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)者，國(guó)鐵周期反彈，海外業(yè)務(wù)預(yù)增，城軌持續(xù)成長(zhǎng)，多元經(jīng)營(yíng)托底，給與17年25倍PE，目標(biāo)股價(jià)為12.50元，對(duì)應(yīng)上漲空間21%。首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。


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