主題：新洋豐（000902）：積極轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的復(fù)合肥龍頭

大盤研判：
今日a股大幅上漲，成交量略有增加。央行公司繼續(xù)大額逆回購?fù)斗刨Y金，國債期貨延續(xù)大幅上漲態(tài)勢，但銀行間市場shibor利率維持高位，如何將貨幣趕到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中似乎依舊是央行無解的難題。周末45萬億基建計(jì)劃的新聞持續(xù)發(fā)酵，市場再顯通脹邏輯，茅臺再創(chuàng)新高帶動(dòng)白酒股大漲，藍(lán)籌股普遍活躍。未來制約春季攻勢高度的主要因素依舊是資金面和創(chuàng)業(yè)板，短期內(nèi)則風(fēng)險(xiǎn)不大。恒生指數(shù)再創(chuàng)新高。
今天終于完成了新洋豐的簡報(bào)，估值可接受，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和資產(chǎn)注入是個(gè)可能的風(fēng)口，現(xiàn)價(jià)低于股東增持價(jià)超過20%也是一大看點(diǎn)。缺點(diǎn)是行業(yè)不性感，目前業(yè)績下滑，遭遇雙殺。作為左側(cè)投資者，認(rèn)為已可以買入2%~5%的底倉，并重點(diǎn)關(guān)注，尋找業(yè)績反轉(zhuǎn)等加倉的時(shí)機(jī)。
新洋豐（000902）：積極轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的復(fù)合肥龍頭
投資建議：買入底倉，重點(diǎn)關(guān)注，后續(xù)擇機(jī)加倉。
核心理由：
公司積極轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，有望改變公司處于傳統(tǒng)行業(yè)的形象，提升公司估值水平
公司估值偏低，復(fù)合肥行業(yè)近期行情較好，并存在供給側(cè)改革的預(yù)期
主要風(fēng)險(xiǎn)：
復(fù)合肥行業(yè)需求下滑，競爭加??；
簡述：公司是國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)的龍頭，磷酸一銨產(chǎn)能全國最大，復(fù)合肥產(chǎn)能僅次于金正大。2014年5月借殼中國服裝完成上市。經(jīng)過連續(xù)八年的高速增長后，復(fù)合肥行業(yè)逐步進(jìn)入成熟期，2016年開始出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，競爭加劇的現(xiàn)象，公司股價(jià)也下跌較多?？紤]到公司積極轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，有望給公司提供新的業(yè)績增長點(diǎn)并提升公司的估值水平；農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革也有望改善復(fù)合肥行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)和企業(yè)的盈利能力，現(xiàn)價(jià)買入相對安全，后續(xù)可以重點(diǎn)關(guān)注，擇機(jī)繼續(xù)加倉。
公司歷史業(yè)績表現(xiàn)：
公司2014年借殼上市后，保持著較好的收入和利潤增長，雖然2016年起行業(yè)競爭加劇，公司毛利率下滑較多，收入凈利出現(xiàn)負(fù)增長。但公司整體盈利能力保持相對穩(wěn)定，反映出公司較強(qiáng)的行業(yè)地位。

公司估值：
國內(nèi)主要復(fù)合肥生產(chǎn)商均已上市，公司盈利能力較強(qiáng)，估值相對民企復(fù)合肥龍頭優(yōu)勢有限。國企復(fù)合肥龍頭盈利能力較差，雖然市銷率等指標(biāo)較好，但市盈率指標(biāo)過高，可比性差。

縱向比較看，目前公司處于歷史相對低估范圍，這與公司2016年業(yè)績負(fù)增長有關(guān)，等待公司成長性改善后的雙擊。

來源：價(jià)值秤（http://www.ijiazhicheng.com/）
公司主要業(yè)務(wù)：公司是復(fù)合肥行業(yè)龍頭企業(yè)，在湖北，江西，四川，廣西，山東，河北六省建有8個(gè)生產(chǎn)基地，擁有160萬噸的磷酸一銨（全國第一）和540萬噸的復(fù)合肥（全國第二）產(chǎn)能。公司2016年起開始試圖通過并購轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，并與當(dāng)年7月完成收購江蘇綠港51%股權(quán)，另外，公司大股東的磷礦資產(chǎn)也有注入預(yù)期。
業(yè)務(wù)發(fā)展情況：
復(fù)合肥：類似水泥行業(yè)，復(fù)合肥行業(yè)門檻較低，運(yùn)輸半徑限制帶來地域壁壘，目前已顯示出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩格局，待淘汰落后產(chǎn)能較大。經(jīng)過近8年的快速發(fā)展，復(fù)合肥行業(yè)基本步入成熟期，國內(nèi)整體化肥復(fù)合化率解決事件平均水平（但仍遠(yuǎn)低于美國水平），行業(yè)集中度也已步入壟斷競爭階段。未來的企業(yè)的發(fā)展空間一方面在于與現(xiàn)代農(nóng)業(yè)結(jié)合，開發(fā)設(shè)計(jì)出更適合土質(zhì)和作物的肥料品種；另一方面在于通過低成本，快速擴(kuò)張戰(zhàn)略構(gòu)建出壟斷優(yōu)勢。
公司作為復(fù)合肥行業(yè)龍頭，近些年快速擴(kuò)張，穩(wěn)居行業(yè)第二，但擴(kuò)張速度略低于行業(yè)龍頭金正大。2016年公司復(fù)合肥產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張近30%，預(yù)計(jì)2017年還將再擴(kuò)張6.7%，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張有望保證公司未來的營收增長。
現(xiàn)代農(nóng)業(yè)：公司2015年通過與陜西洛川蘋果種植戶合作蘋果種植技術(shù)服務(wù)試水現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，2016年7月出資4億收購江蘇綠港51%股權(quán)則是公司在現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域布局的階段性成果。江蘇綠港在現(xiàn)代蔬菜生產(chǎn)領(lǐng)域耕耘6年，擁有從育種到種植的全產(chǎn)業(yè)鏈。2016-2018年，業(yè)績承諾分別為：6526/9789/13052，增速分別為50%/33%。雖然相對公司當(dāng)前利潤比例不足10%，影響有限，但是有望成為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要助力，并有望提升公司的估值水平。
其他：
增持：公司股災(zāi)期間大股東累計(jì)增持5.6億元，除權(quán)后增持均價(jià)約14.2元。并購江蘇綠港后，綠港高管按承諾累計(jì)增持約1.6億元，增持均價(jià)約12.5元。公司目前股價(jià)9.75元，相對股東增持價(jià)格有較大安全邊際。
股權(quán)激勵(lì)：公司2015年推出股權(quán)激勵(lì)方案，除權(quán)后的限制性股票授予價(jià)格約7.17元，解鎖條件為業(yè)績符合增速超30%，管理層完成解鎖條件動(dòng)力較高，預(yù)計(jì)2016年公司難以達(dá)到行權(quán)條件，但2017年值得期待。
資產(chǎn)注入：大股東承諾將擇機(jī)注入磷礦石資產(chǎn)，當(dāng)前行情較差，注入動(dòng)力較小，但如果磷礦市場及資本市場的條件好轉(zhuǎn)，有較強(qiáng)注入預(yù)期。

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