主題：華泰證券：深圳機(jī)場(chǎng)增持評(píng)級(jí)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 提價(jià)確認(rèn)上調(diào)盈利和目標(biāo)價(jià)， 維持“增持”評(píng)級(jí)

　　公司發(fā)布 2016 年度報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 2.84%和7.79%， 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 基于 2016 年盈利和機(jī)場(chǎng)收費(fèi)上調(diào)， 我們上調(diào)2017E/18 E 凈利潤(rùn) 15.5%/17.6%至 8.22 億元/9.67 億， 并首次引入 2019年凈利潤(rùn) 10.57 億。 依然基于 DCF 估值和 25xPE 給予目標(biāo)價(jià)， 目標(biāo)價(jià)區(qū)間調(diào)整至 9.4~10.0 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。



　　時(shí)刻放量驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)， 預(yù)計(jì) 2017 年增長(zhǎng)依然穩(wěn)健

　　公司 2016 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng) 2.84%至 30.36 億元， 主要受高峰時(shí)刻放量驅(qū)動(dòng)： 1) 2016 年高峰時(shí)刻由 48 提升至 49.5 架次/小時(shí)， 增幅 3.13%； 2) 時(shí)刻放量加上非高峰時(shí)刻利用率上升， 起降架次增長(zhǎng) 4.26%， 旅客量增長(zhǎng)5.66%。 展望 2017， 1) 目前高峰時(shí)刻為 50 架次/小時(shí)， 公司正積極向局方申請(qǐng)至 52 架次/小時(shí)； 2)公司產(chǎn)能在上市機(jī)場(chǎng)中較為富裕， 距離理論上限 60 架次/小時(shí)，仍有 20%空間。

　　國(guó)際樞紐定位將助力結(jié)構(gòu)改善

　　民航“十三五”規(guī)劃明確提升深圳機(jī)場(chǎng)定位至“國(guó)際航空樞紐”。 受益于新定位， 公司在 2016 年將 90%新增航班時(shí)刻用于開通國(guó)際航線， 2016 年新增12 條( 2015 年為 3 條)國(guó)際航線， 加密 7 條，實(shí)現(xiàn)洲際客運(yùn)航線通達(dá)歐美澳。公司 2016 年外線旅客量占比達(dá)到 5.3%， 比 2015 年增長(zhǎng) 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。 我們預(yù)計(jì)新定位將助力公司擴(kuò)展外線業(yè)務(wù)，因外線收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)更高，長(zhǎng)期收入結(jié)構(gòu)將得以持續(xù)改善。

　　機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革即將執(zhí)行， 公司業(yè)績(jī)向上彈性足

　　公司發(fā)布公告， 新機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將于 4 月 1 日?qǐng)?zhí)行， 主要內(nèi)容有： 1) 航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)仍實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，并調(diào)整起降費(fèi)、停場(chǎng)費(fèi)、客橋費(fèi)、旅客行李和貨物郵件安檢費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基準(zhǔn)價(jià)， 起降費(fèi)可在基準(zhǔn)價(jià)上浮不超過 10%，具體由機(jī)場(chǎng)與航空公司協(xié)商確定； 2) 非航空性業(yè)務(wù)重要收費(fèi)項(xiàng)目由政府指導(dǎo)價(jià)調(diào)整為市場(chǎng)定價(jià)。 綜合考慮公司國(guó)內(nèi)航線占比高、利潤(rùn)率低、溢價(jià)能力中等， 我們預(yù)計(jì)公司的受益程度最大。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至 9.4-10.0 元

　　我們測(cè)算公司 2017-2018 年每股收益 0.40 元和 0.47 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22.01x 2017PE 和 18.70x 2018PE. 1)基于 PE 估值法， 考慮深圳機(jī)場(chǎng)未來 2 年業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)， 我們按 25x 2017PE 給予目標(biāo)價(jià) 10.0 元； 2)基于 DCF 估值法， 我們給予目標(biāo)價(jià) 9.4 元。綜上，我們給予公司目標(biāo)價(jià)區(qū)間 9.4-10.0 元， 維持“ 增持” 評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)增速放緩、重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力、準(zhǔn)點(diǎn)率持續(xù)不達(dá)標(biāo)或影響產(chǎn)能釋放。


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