主題：美菱電器：增持評(píng)級(jí)

變頻領(lǐng)先，冰箱市占率不斷提升。2016年公司實(shí)現(xiàn)冰箱冰柜銷(xiāo)量660萬(wàn)，預(yù)計(jì)今年將提升100萬(wàn)臺(tái)，目標(biāo)十三五結(jié)束后達(dá)到1000萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)占有率每年硬性提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。1）內(nèi)銷(xiāo)市占率提升，變頻領(lǐng)先：根據(jù)中怡康調(diào)查統(tǒng)計(jì)，公司2016年美菱冰箱10.81%的市占率創(chuàng)下新高，在業(yè)內(nèi)的提升速度較快，2017年1、2月份市占率提升幅度行業(yè)內(nèi)最大。公司大力推進(jìn)變頻戰(zhàn)略，公司內(nèi)部變頻產(chǎn)品銷(xiāo)售占比大幅提至47%以上，同行業(yè)中變頻比例第一。2）出口積極開(kāi)拓：著力建設(shè)印尼、巴基斯坦品牌市場(chǎng)根據(jù)地，聚焦東南亞及印度，拓展非洲和南美市場(chǎng)。



體制創(chuàng)新，激勵(lì)更加市場(chǎng)化。雖然大股東是國(guó)有企業(yè)，但美菱按照市場(chǎng)化、國(guó)際化激勵(lì)方式進(jìn)行體制改革，內(nèi)部體制創(chuàng)新方面，采取合伙制，管理層持股(中科美菱8個(gè)管理層持有股份，內(nèi)部其他的小家電體制機(jī)制方面管理層持股),打造利益共同體與責(zé)任共同體。



原材料漲價(jià)或短期影響毛利率，行業(yè)洗牌帶來(lái)集中度提升機(jī)會(huì)。1）短期盈利或承壓：白電原材料成本構(gòu)成中鋼材、銅材和塑料占比較高，原材料綜合成本上漲30%多，終端提價(jià)8-12%，海外提升5-8%，不能完全覆蓋原材料價(jià)格上漲,短期內(nèi)盈利或承壓。公司通過(guò)不斷創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力，變頻冰箱和大冰箱在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，推新品節(jié)奏加快。管理者對(duì)成本控制、庫(kù)存控制，銷(xiāo)售模式和渠道做匹配，抑制產(chǎn)品成本上漲。公司內(nèi)部采取均價(jià)提升策略，預(yù)計(jì)2017年三月份國(guó)內(nèi)高端銷(xiāo)售量下降6-7個(gè)百分點(diǎn)，但受益均價(jià)提升，銷(xiāo)售額將小幅上漲。2）原材料大幅漲價(jià)會(huì)加速行業(yè)洗牌：在成本上漲階段，大企業(yè)由于在高端品牌和成本控制上更有競(jìng)爭(zhēng)力，相比小企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)，部分小企業(yè)因成本上漲的退出，將利好國(guó)內(nèi)龍頭公司提高市場(chǎng)集中度。



戰(zhàn)略目標(biāo)2020再造新美菱。公司目標(biāo)到2020年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入達(dá)200億元以上，凈利潤(rùn)力爭(zhēng)達(dá)到10億元。預(yù)計(jì)冰箱冰柜1000萬(wàn)臺(tái)；洗衣機(jī)和空調(diào)做到第二集團(tuán)的領(lǐng)頭羊，洗衣機(jī)目標(biāo)到2020年做到500萬(wàn)臺(tái)，空調(diào)方面空間比較大，2016年收入30多個(gè)億，今年目標(biāo)40多個(gè)億；小家電規(guī)模相對(duì)性較小，2016年收入4個(gè)多億，目標(biāo)今年5個(gè)多億。對(duì)外方面：公司目前與意大利CANDY集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，CANDY集團(tuán)擬將公司作為其冰箱的戰(zhàn)略合作供應(yīng)商，公司擬與Candy集團(tuán)共同成立合資公司，銷(xiāo)售“美菱”品牌和“Candy”及所屬品牌的洗衣機(jī)；公司未來(lái)存在通過(guò)外延并購(gòu)進(jìn)一步做大做強(qiáng)公司的預(yù)期。



盈利預(yù)測(cè)與估值。我們維持公司2016年-2018年EPS分別為0.22元、0.29元和0.33元盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2016-2018年動(dòng)態(tài)市盈率分別為33x、25x和22x，公司變頻冰箱引領(lǐng)行業(yè)，空調(diào)與洗衣機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)一步加強(qiáng)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。



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