主題：魯泰A(000726)2016年年報(bào)點(diǎn)評

事件：公司發(fā)布2016年年報(bào)，2016年實(shí)現(xiàn)營收59.82億元（-3.1%）、營業(yè)利潤9.66億元（+14.76%）、歸母凈利8.05億元（+13.09%）、扣非凈利7.59億元（+5.74%），超出市場預(yù)期。其中，2016Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收17.17億元（+3.28%）、營業(yè)利潤2.57億元（+12.94%）、歸母凈利2.24億元（+37.32%）。公司擬以9.23億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元。

襯衫業(yè)務(wù)出現(xiàn)量價(jià)齊升，期間費(fèi)用率下降。分業(yè)務(wù)來看，色織布面料實(shí)現(xiàn)營收43.42億元（-3.45%），預(yù)計(jì)受終端消費(fèi)相對低迷，色織布面料的銷量和單價(jià)分別下滑0.77%和2.69%。襯衣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.17億元（+4.12%），其中，銷量同比+0.88%，單價(jià)同比+3.72%。銷量的提升預(yù)計(jì)主要為15年底投產(chǎn)的柬埔寨600萬件襯衫產(chǎn)能的逐步釋放，同時(shí)，受益于人民幣貶值，美元訂單價(jià)格折算人民幣后會有一定提升，帶動襯衣銷售單價(jià)的提升。從費(fèi)用率來看，銷售期間費(fèi)用率下降0.21PCT至14.03%，其中銷售費(fèi)用率為0.66%（+0.44PCT），管理費(fèi)用率11.02%（+0.16%），受匯率變動導(dǎo)致匯兌凈損失增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.08PCT至0.35%。

棉花成本下降、人民幣貶值及海外產(chǎn)能布局，共同驅(qū)動毛利率水平提升。從毛利率水平來看，公司整體毛利率水平達(dá)到33.05%，較上年同期提升3.37PCT，其中，色織布面料的毛利率水平達(dá)到33.68%，較上年同期提升4.14 PCT，襯衫業(yè)務(wù)的毛利率為31.47%，較上年同期提升1.83PCT。預(yù)計(jì)毛利率水平的提升主要受益于以下幾方面因素：1）2016年，國內(nèi)長絨棉價(jià)格大幅下滑，從年初最高超過23000元/噸最低下滑到20200元/噸，棉花成本作為產(chǎn)品成本構(gòu)成中重要的組成部分，價(jià)格的下滑帶來生產(chǎn)成本的下滑（棉花成本在面料中的占比高于襯衣，故色織面料毛利率的提升更高）；2）2016年，人民幣出現(xiàn)大幅貶值，美元訂單價(jià)格折算人民幣后會有一定的上升，帶動價(jià)格的上漲；3）近年來，公司積極進(jìn)行海外產(chǎn)能布局，緬甸300萬件、柬埔寨600萬件及越南1期300萬件襯衫產(chǎn)能已陸續(xù)投產(chǎn)，東南亞地區(qū)更低的人工成本帶來生產(chǎn)成本的下滑。

盈利預(yù)測與估值。公司為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的紡織龍頭，伴隨著海外產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計(jì)帶來產(chǎn)銷量的提升，同時(shí)有望進(jìn)一步降低成本，維持較高的毛利率水平。預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.14、10.29及11.44億元，對應(yīng)EPS分別為0.99、1.11及1.24元/股，參考相關(guān)可比公司的17年的估值在14X-21X之間，給予公司2017年15X的市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.85元，給予公司買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、終端持續(xù)低迷、匯率波動。


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