主題：建發(fā)股份：股價(jià)低估靜待改革催化 買入評(píng)級(jí)



　　投資要點(diǎn)：

　　新聞/公告。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)收入1455.91億，同比增加13.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.55億，同比增加8.08%，扣非歸母凈利潤(rùn)24.78億，同比增加10.57%。最終實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.01元，加權(quán)平均ROE為13.3%，較去年減少0.5個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)小幅低于預(yù)期。

　　鋼鐵、漿紙為供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。報(bào)告期內(nèi)，人民幣貶值疊加大宗品價(jià)格普漲，給公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)帶來的新的機(jī)遇，公司大宗業(yè)務(wù)整體效率與體量同步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1149.24億，同比增加9.60%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.90億，同比增加5.70%；毛利率為3.79%，同比上升0.11個(gè)百分點(diǎn)。其中，核心業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)亮眼，鋼鐵板塊完成銷售量1718.33萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入380.87億，同比增加37.20%；漿紙受益于行業(yè)回暖，原材料價(jià)格大幅上漲，公司在紙漿貿(mào)易中的龍頭地位得以凸顯，板塊銷量和營(yíng)收再創(chuàng)歷史新高，營(yíng)業(yè)收入138.71億，同比增加14.96%。此外，受益于汽車購(gòu)置稅減半等優(yōu)惠政策，報(bào)告期內(nèi)公司銷售新車1.36萬輛，營(yíng)業(yè)收入73.17億元，并獲得了廈門自貿(mào)區(qū)平行進(jìn)口車資質(zhì)。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)清理低價(jià)房產(chǎn)，毛利率下滑但凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體景氣向上，表現(xiàn)為一二線城市房?jī)r(jià)漲幅趨緩，三、四線城市保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.58億元，同比增加32.26%。報(bào)告期內(nèi)公司出售的部分在手房源在三、四線城市地段，因此毛利率較低，清理低價(jià)房產(chǎn)導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降至23.30%，同比下降12.70個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)方面，建發(fā)地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.66億（控股54.654%）、聯(lián)發(fā)（地產(chǎn)）集團(tuán)（控股95%）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.06億，公司權(quán)益凈利潤(rùn)為20.85億，同比增長(zhǎng)13.81%。截至報(bào)告期末，公司擁有一級(jí)土地開發(fā)項(xiàng)目37.25萬平米，已開工但未達(dá)預(yù)售條件的建筑面積為183.94萬平方米，達(dá)到預(yù)售條件尚未出售的建筑面積為204.13萬平方米，可供未來持續(xù)5年以上開發(fā)及銷售。

　　廉價(jià)穩(wěn)定成長(zhǎng)標(biāo)的，或受益廈門區(qū)域國(guó)企改革。我們認(rèn)為，目前公司整體股價(jià)仍處于低估水平。一方面，公司是廈門地區(qū)最大的供應(yīng)鏈企業(yè)，借助優(yōu)勢(shì)深入內(nèi)陸拓展客戶，收入利潤(rùn)穩(wěn)中有升；另一方面，公司擁有的大量土地儲(chǔ)備，待售地產(chǎn)儲(chǔ)備，僅土地資產(chǎn)價(jià)值即在150億以上，為公司構(gòu)筑了極高的安全邊際；此外，目前廈門地區(qū)國(guó)企改革方案未定，未來存在主題催化可能，公司17年P(guān)E估值僅10倍，無論在供應(yīng)鏈板塊還是地產(chǎn)板塊均為全市場(chǎng)最低估值，現(xiàn)階段股價(jià)具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017年至2019年凈利潤(rùn)分別為31.13億、34.10億、35.50億，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.10元、1.20元、1.25元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE分別為10倍、10倍、


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