主題：張裕A：維持“謹慎推薦”評級

　事件： 張裕A（ 000869）公布的2016年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.2億元，同比增加1.46%， 超過了年初制定的力爭實現(xiàn)營業(yè)收入不低于46億元的目標； 實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.8億元，同比下滑4.62%， 實現(xiàn)EPS1.43元，基本符合預期。 經(jīng)營計劃： 2017年公司將力爭實現(xiàn)營業(yè)收入不低于49億元，將主營業(yè)務成本及三項期間費用控制在35億元以下。

　　點評：

　　Q4營收下滑， 期間費用率大幅下降使得凈利增長。 2016年Q4公司營收9.54億元，同比降1%， 主要由于行業(yè)高端產(chǎn)品需求仍較為疲軟、 中低檔葡萄酒表現(xiàn)較為平淡以及高基數(shù)所致； Q4毛利率64.44%，同比降1.26pct，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級所致； Q4歸母凈利1.58億元，同比增長7.12%， 在營收和毛利率均下降的情況下，凈利增長主要由于期間費用率大幅下滑4.45pct所致， 其中銷售費用率同比降3.13pct，管理費用率同比降1.22pct，財務費用率同比降0.1pct； Q4凈利率為16.24%，同比提升0.94pct。

　　葡萄酒和白蘭地同比微增。 2016年公司葡萄酒營收37億元，同比增1.13%， 營收增長主要由銷量大幅增加胎動， 2016年公司葡萄酒銷量9.9萬噸，同比增14.64%。由于高端葡萄酒占比下降而中低端葡萄酒占比上升， 2016年公司葡萄酒毛利率67.45%，同比降1.24pct。 2016年公司白蘭地營收9.1億元，同比增2.54%，銷量4萬噸，同比微增0.24%，毛利率64.91%，同比微降0.31%。

　　毛利率下降和凈利率下降， 期間費用率上升。 2016年公司毛利率66.60%， 同比下降0.87pct。 2016年公司期間費用率33.61%，同比提升0.57pct。其中銷售費用率26.57%， 同比上升0.52pct， 主要是由于2016年工資及福利費、運輸費和折舊較上年增加所致；管理費用率6.57%，同比降0.18pct， 主要是由于2016 年房產(chǎn)稅、印花稅、差旅費和服務費較上年下降所致；財務費用率0.47%，同比提升0.23pct， 主要是由于定期存款余額下降使利息收入減少而借款利息支出和匯兌損失增加所致。2016年公司凈利率為20.79%，同比下降1.37pct。

　　投資建議：維持“謹慎推薦” 評級。 預計2017/2018年每股收益分別為1.51元、 1.62元，對應PE分別為25倍、 23倍。

　　風險提示： 食品安全問題， 行業(yè)競爭加劇。


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