主題：張裕A業(yè)績螺旋式下降

中國的中產(chǎn)階級越來越有錢，但張裕A(33.560, 0.00, 0.00%)（000869.SZ）的葡萄酒越來越賣不動了。

　　這家中國最大葡萄酒生產(chǎn)商去年實現(xiàn)營業(yè)收入47.2億元，同比增長1.5%；凈利潤9.8億元，同比下降4.6%。該公司期末每股收益1.43元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，派息率約35%。

　　營收增長但凈利潤下滑，背后是凈利率和毛利率的不斷下滑。從股價和業(yè)績上看，2010-2011年是張裕A最輝煌的時期。2011年，張裕A凈利潤達到19.1億元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。2010年，張裕A股價創(chuàng)出86.78元的歷史最高價位。

　　三個衡量快速消費品公司銷售狀況的敏感指標(biāo)也能反映張裕A當(dāng)時的輝煌。Wind數(shù)據(jù)顯示，2000年上市以來，張裕A銷售凈利率與銷售毛利率在2011年達到最高點，分別為31.6%和74.8%。同時，銷售成本率觸及最低點是在2011年，為23.9%。

此外，衡量股東權(quán)益回報的凈資產(chǎn)收益率有類似的軌跡。2011年，張裕A凈資產(chǎn)收益率達到43.2%。但2016年度，這一指標(biāo)已降至12.6%，與2004年的水平類似。2004年，張裕A上市不過五年。

　　進口葡萄酒與國產(chǎn)新銳酒莊的雙重夾擊造就了張裕A的困局。即便在關(guān)稅較高的情況下，許多進口葡萄酒的口味與性價比相比國產(chǎn)葡萄酒都有很大優(yōu)勢。盡管如今這種優(yōu)勢有所減小，但受土質(zhì)、氣候、葡萄品種的因素影響，主流國產(chǎn)葡萄酒性價比的提升仍是一個緩慢的過程。

　　自由貿(mào)易的開展與關(guān)稅的下降提振了進口葡萄酒的銷售。2012年，新西蘭成為第一個享受中國進口葡萄酒零關(guān)稅的國家。2015年，智利開始享受零關(guān)稅。2015年中澳自由貿(mào)易協(xié)定生效后，中國進口澳大利亞葡萄酒的關(guān)稅逐年降低，2016年、2017年、2018年關(guān)稅分別為8.4%、5.6%和2.8%，2019年關(guān)稅將降至零。

　　與此同時，中國西部地區(qū)的新銳酒莊逐漸崛起。這些酒莊大多位于山西、寧夏、陜西、新疆等地，在建立時經(jīng)過精心選址，具有較好的土質(zhì)和葡萄種植條件。它們的釀酒師往往擁有國外釀酒專業(yè)的留學(xué)經(jīng)驗，或者直接聘自國外。





　　相比之下，張裕A的大部分業(yè)務(wù)仍停留在釀酒葡萄的大規(guī)模、粗放型種植上，以及低價葡萄酒的大規(guī)模生產(chǎn)上。但隨著消費在經(jīng)濟中的占比上升，中國中產(chǎn)階級對葡萄酒的要求也越來越高。國外葡萄酒的大量涌入，在客觀上也促進了葡萄酒知識的普及，尤其是在大城市。

　　作為一度在中國葡萄酒行業(yè)最負(fù)盛名的企業(yè)，張裕A的轉(zhuǎn)型太慢了。與五年前的輝煌期相比，該公司已陷入業(yè)績螺旋式下降的泥潭。

　　張裕A嘗試著通過在國外收購酒莊和開拓新酒品等方式來轉(zhuǎn)身。但2016年報顯示，這種嘗試暫時還未見效。去年來自遼寧冰酒酒莊的虧損為590萬元，來自2015年收購的西班牙釀酒公司愛歐集團的虧損達到748萬元。

　　根據(jù)國信證券(13.510, 0.00, 0.00%)的研報，2016年中國葡萄酒產(chǎn)量113.7萬千升，同比下降2.1%；進口葡萄酒66.84萬千升，同比增長14.7%。進口葡萄酒大量涌入，將進一步擠壓國產(chǎn)葡萄酒市場份額。沒有業(yè)績就沒有股價，昔日的績優(yōu)股張裕A可能不會感到輕松


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