主題：美的集團：買入評級

簡評（1）并表后規(guī)模效應(yīng)助力公司全業(yè)務(wù)線并軌發(fā)展2017Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入597.6億元，+55.9%。庫卡及東芝并表，對營收影響顯著。其中，庫卡集團實現(xiàn)營收58.1億元，+26.0%，東芝家電實現(xiàn)營收37.8億元。利潤-1.9億元，同比開始改善。

　　在空調(diào)業(yè)務(wù)1-3月公司總銷量達到912.0萬臺，+26.1%，累計市占率達26.0%。其中，內(nèi)銷382.0萬臺，+46.9%，市占率22.3%；外銷530.0萬臺，+14.5%，市占率29.6%，雖然略低于行業(yè)整體增速，但是基于T+3策略，公司具備安全的備貨安排策略。

　　綜上，一季度公司實現(xiàn)凈利潤43.5億元，+11.4%。扣除Q1確認的資產(chǎn)攤銷費用6.0億元影響，公司凈利潤+22.0%。

　　（2）成本和攤銷費用影響依舊明顯，凈利潤率承壓公司2017年Q1整體毛利率為25.3%，同比降4.9個百分點?；诓⒈淼囊蛩?，應(yīng)分部進行計算。2016年下半年以來的原材料壓力影響依然明顯，預(yù)計持續(xù)到Q2將出現(xiàn)改善。同時由于庫卡主營毛利率較低，并表后對公司毛利率有一定影響，庫卡所處行業(yè)估值與目前主業(yè)估值體系不同，估值安全性及業(yè)務(wù)增長性未來將逐步顯現(xiàn)。

　　Q1公司銷售費用率11.4%，下降1.5個百分點；管理費用率5.3%，由于攤銷增長較為明顯，上升1.0個百分點。同時，財務(wù)費用為-1.8億元。公司2017Q1凈利潤率7.3%，同比下降2.1個百分點。

　　家電終端價格在新品陸續(xù)推出及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的過程中逐步提升，成本影響預(yù)計在今年Q2將逐漸弱化。同時，資產(chǎn)攤銷還將對盈利有較大影響，預(yù)計在17年年內(nèi)攤銷帶來的凈利潤下降在20億左右。

　　整體而言，庫卡、東芝對公司在研發(fā)實力、制造能力、品牌力均正向提振，預(yù)計在公司強大的整合能力下，全年利潤增長依舊顯著。

　?。?）產(chǎn)業(yè)整合，協(xié)同發(fā)展，發(fā)掘集團長期增長潛力公司保持高效管理能力及執(zhí)行能力，17年在東芝家電分部整合力度加強，發(fā)揮品牌優(yōu)勢，預(yù)計實現(xiàn)扭虧。庫卡分部一方面與公司制造產(chǎn)業(yè)協(xié)同，提升公司自動化生產(chǎn)能力，另一方面通過提升庫卡在中國運營能力，收入將快速增長。17年，公司海外并購帶來的長期增長潛力逐步釋放，財務(wù)并表優(yōu)勢也將逐步體現(xiàn)。

　　投資建議：預(yù)計2017-19年EPS為2.69/3.47/4.46元，對應(yīng)PE分別13/10/8倍，給于“買入”評級。


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