主題：申銀萬國:中青旅 凈利同比增長71.2% 增持

績基本符合預期。2008年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.9億元，凈利潤1.60億元，同比分別增長1.2%、-20.1%，EPS為0.31元，業(yè)績低于市場預期，但基本與我們預期相符(Wind資訊顯示EPS均值為0.39元，2008年3月9日我們的《2008年全國旅游數(shù)據(jù)點評與年報前瞻》報告中預測為0.30元)。

2008年公司凈利潤同比下降20.1%，原因主要在于：1)營業(yè)收入增長有限，僅增長1.2%。2)三項大幅增長。其中，2008年公司銷售費用達3.67億元，同比增長9600萬元，增幅35.1%。3)投資收益大幅下降，同比下降99.3%。

旅游服務業(yè)務略有下降，但仍為公司業(yè)績的最重要貢獻者，預計2009年將有所好轉。其中：1)入境旅游業(yè)務收入下降明顯，但毛利率略有提升；2)出境旅游業(yè)務基本保持平穩(wěn)運營。3)國內旅游業(yè)務受到較大不利影響。4)會展旅游業(yè)務開始實現(xiàn)盈利。我們預計2009-2010年該業(yè)務的收入將分別增長8.8%、12.9%。

烏鎮(zhèn)旅游呈現(xiàn)高速增長，未來仍有望繼續(xù)保持快速發(fā)展。2008年烏鎮(zhèn)旅游實現(xiàn)凈利潤6173萬元，較2007年增長71.2%，我們預計，未來烏鎮(zhèn)旅游將繼續(xù)快速增長，其中，2009-2010年收入將同比分別增長25%、32%。

此外，山水酒店面臨階段性經營壓力，我們對2009年持謹慎樂觀；風采科技凈利貢獻大幅下降，而創(chuàng)格科技等則增幅較大；房地產業(yè)務整體平穩(wěn)，預計2009年仍將帶來可觀的利潤貢獻；中青旅大廈物業(yè)經營情況良好，未來將穩(wěn)定增值。

上調盈利預測，維持“增持”評級。根據(jù)以上最新信息，我們調整公司的盈利預測，我們預計，2009-2010年EPS將分別達0.41元、0.51元(之前預測分別為0.40元、0.46元)。目前的股價為9.75元，對應的2009-2010年動態(tài)PE分別為24倍、19倍。從分部估值角度來看，目前估值仍存在一定的低估，另外再考慮到未來公司仍存在較好的成長性等因素，我們仍維持“增持”評級。



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