主題：貴航股份：兩大板塊平穩(wěn)增長 期待資產(chǎn)注入

公司今日公布年報(bào)：08年完成銷售收入14.63億元，同比增長44.9%；實(shí)現(xiàn)利潤總額9704.97萬元，同比增長69.4％；凈利潤8088.55萬元，同比增長73.9％；EPS為0.24元，公司業(yè)績(jī)小幅低于我們預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
資產(chǎn)注入驅(qū)動(dòng)08年業(yè)績(jī)高增長
年初公司完成了華陽電工廠和萬江機(jī)電等資產(chǎn)注入并全年合并報(bào)表，兩者凈利潤分別為2574萬元和2097萬元，其較強(qiáng)的盈利能力基本符合我們的預(yù)期。兩者合計(jì)貢獻(xiàn)的凈利潤占全公司凈利潤的比重達(dá)到57.7％，是公司業(yè)績(jī)高增長的根本原因。如果合并比較的話，08年銷售收入增長8.4％，凈利潤下降8.7％，業(yè)績(jī)基本與去年持平。
　　汽配板塊毛利率明顯下滑
除出口比重較大的散熱器外，公司的汽車密封條、鎖匙總體、刮水器、汽車升降器等汽車零部件產(chǎn)品銷售收入持續(xù)了穩(wěn)定的增長勢(shì)頭，08年公司汽配板塊銷售收入11.91億元，同比增幅6.4％。但因08H2國際、國內(nèi)汽車市場(chǎng)的大幅調(diào)整，配套中低端整車、議價(jià)能力較低使得公司汽配板塊毛利率出現(xiàn)明顯下降2.44個(gè)百分點(diǎn)，其中出口汽車零部件甚至出現(xiàn)了虧損（毛利率-3.01％）。
　　航空產(chǎn)品維持強(qiáng)盈利能力
公司航空產(chǎn)品主要以航空密封件和航空電器開關(guān)、航空電機(jī)、航空飛行控制系統(tǒng)等航空電子業(yè)務(wù)為主,技術(shù)含量較高，配套穩(wěn)定。
　　08年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.47億元，與07年基本持平。毛利率則維持在39.6％的高位，與08H1的40.25％相差不大。
　　期間費(fèi)用控制較好
公司06、07年期間費(fèi)用率呈持續(xù)下降趨勢(shì)。08年注入的華陽電工廠和萬江機(jī)電具有軍工資產(chǎn)費(fèi)用率較高的特點(diǎn)，但資產(chǎn)注入后公司08年?duì)I業(yè)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降了1.14和0.79個(gè)百分點(diǎn)，不過管理費(fèi)用率卻同比大幅提高了2.34個(gè)百分點(diǎn)，總的期間費(fèi)用率同比小幅上升0.41％，體現(xiàn)了公司較好的費(fèi)用控制能力。我們預(yù)計(jì)09年公司期間費(fèi)用率將恢復(fù)下降趨勢(shì)。
　　09年資產(chǎn)注入大幅提升業(yè)績(jī)
公司09年2月公布了新的資產(chǎn)注入預(yù)案，擬注入盈利能力較強(qiáng)的中航標(biāo)、風(fēng)雷公司及天義電器?？紤]資產(chǎn)注入后公司08年備考EPS為0.46元，對(duì)公司08年業(yè)績(jī)?cè)龇哌_(dá)91％，并且資產(chǎn)注入后公司將構(gòu)建汽配和航空產(chǎn)品并重的二元結(jié)構(gòu)，有助于抵御汽車行業(yè)出口和國內(nèi)市場(chǎng)調(diào)整壓力并大幅改善公司現(xiàn)金流。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
09年國防預(yù)算大幅增長14.9％，為公司航空產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；另外，在09年購置稅優(yōu)惠政策、汽車下鄉(xiāng)等汽車行業(yè)利好政策推動(dòng)下，09年1－2月1.6以下排量和自主品牌乘用車增幅領(lǐng)先，這有利于公司以中低端品牌配套市場(chǎng)的汽配產(chǎn)品機(jī)構(gòu)。在考慮中航標(biāo)等注入09年完成注入的前提下，我們維持公司09-10年EPS分別為0.49元和0.65元的預(yù)測(cè)，維持15元的目標(biāo)價(jià)和買入的投資評(píng)級(jí)，并再次重申公司作為貴航集團(tuán)甚至新中航“通用飛機(jī)、航空通用零部件和汽車零部件”三合一的資源整合平臺(tái)預(yù)期將大幅提高投資的安全邊界。



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