主題：中國平安 價值有望持續(xù)高增長

綜合金融全面布局， 科技創(chuàng)新構(gòu)筑壁壘

　　中國平安在綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展模式下，構(gòu)筑了保險、銀行和資產(chǎn)管理三大支柱，并積極發(fā)展醫(yī)療健康、汽車服務(wù)和房產(chǎn)金融等新生態(tài)圈。我們認(rèn)為，通過業(yè)務(wù)協(xié)同，平安的綜合金融已經(jīng)構(gòu)建起了區(qū)別同行的強大競爭壁壘，而率先深度布局科技金融與互聯(lián)網(wǎng)，則為明天的競爭構(gòu)建更強的新壁壘。



　　壽險聚焦長期保障， 價值增速與業(yè)務(wù)品質(zhì)領(lǐng)跑同行

　　平安壽險通過傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品升級，強力驅(qū)動內(nèi)含價值增長和剩余邊際釋放。 2011-2016 年，平安壽險原保費收入、內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值復(fù)合增速分別為 18.61%、 22%和 25%， 2016 年平安新業(yè)務(wù)價值率為 37%、利源中死費差占比 66%，價值增速和業(yè)務(wù)品質(zhì)領(lǐng)跑國內(nèi)同行。隨著保障型業(yè)務(wù)的崛起，中國平安依托強大的品牌和渠道優(yōu)勢，受益更為明顯。

　　產(chǎn)險增速與承保盈利行業(yè)領(lǐng)先

　　2011-2016 年平安產(chǎn)險保費收入復(fù)合增速 16.38%，行業(yè)為 14.17%，同時，運用新科技和大數(shù)據(jù)強化風(fēng)險篩選能力，并拓展高品質(zhì)信用保證保險，近三年綜合成本率控制在 95%-96%， 保持行業(yè)領(lǐng)先。 2012-2016 年，平安財險 ROE 均值為 19.46%，同期人保財險為 18.81%、太保財險為11.67%。

　　員工持股與分拆上市，價值發(fā)現(xiàn)與價值重估并行

　　中國平安已連續(xù)三年實施員工持股計劃，此舉有助于綁定優(yōu)秀人才，亦顯示出管理層對公司價值的認(rèn)同和未來發(fā)展的信心。同時，平安證券、陸金所分拆上市正持續(xù)推進(jìn)，隱性資產(chǎn)價值有望重估。

　　綜合優(yōu)勢明顯，給予買入評級

　　中國平安綜合金融優(yōu)勢明顯，保險業(yè)務(wù)更是領(lǐng)跑行業(yè)，前瞻而深度布局互聯(lián)網(wǎng)和科技金融進(jìn)一步構(gòu)筑長期競爭壁壘。目前公司 P/EV 為 1.3 倍，縱向上處于低位，隨著業(yè)務(wù)品質(zhì)逐步向友邦看齊，估值仍有較大提升空間依，對 2017 年各項業(yè)務(wù)分部估值，合理股價 62.71-74.20 元/股，給予買入評級。 H 股對應(yīng) 17 年 P/EV1.09 倍，給予買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　利率下降超預(yù)期、新單保費增速不及預(yù)期、轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期等。


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