主題：中國平安：真白馬高價(jià)值強(qiáng)增長

事件：中國平安披露2017年中報(bào)：實(shí)現(xiàn)營收4637.65億元，同比+23.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤434.27億元，同比+6.5%（若剔除普惠重組影響，凈利潤同比+38.8%），集團(tuán)期末內(nèi)含價(jià)值為7391.44億元，較上年末增加15.9%，NBV同比增長46.2%至385.51億元，業(yè)績遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)擬派發(fā)現(xiàn)金股利0.50元，同比增長150%。



整體來看，434.27億元的歸母凈利（壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、信托、資管貢獻(xiàn)分別為54%、16%、17%、5%、8%），平安壽險(xiǎn)和資管業(yè)務(wù)超預(yù)期增長大幅拉升對(duì)集團(tuán)業(yè)績貢獻(xiàn)。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸母凈利潤同比+36.7%至235.76億元，貢獻(xiàn)占比提升12個(gè)pct.；信托業(yè)務(wù)得益于投資收益的增加，歸母凈利潤同比增加1.5倍至22.62億元。長端利率的穩(wěn)步抬升提高公司再投資收益，總投資收益率同比上升0.5個(gè)pct.至4.9%。



壽險(xiǎn)：價(jià)值成長收獲成效，新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)34.4%(YOY+3pct.)，代理人隊(duì)伍量質(zhì)齊升上半年，壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增加38.7%。期末公司代理人規(guī)模較年初增長19.3%達(dá)132.5萬，渠道首年期繳保費(fèi)同比+49.6%；銀保渠道深化價(jià)值蛻變，新單期繳保費(fèi)占比近6成，渠道NBVMargin同比大增近10倍。公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，分紅險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比增加近40%，年金產(chǎn)品壓縮超60%，或?yàn)樘崆皯?yīng)對(duì)134號(hào)文的影響。25個(gè)月保單繼續(xù)率為90.1%，同比增加2個(gè)pct.，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)質(zhì)與量的齊升。剩余邊際余額較去年末增長19.9%至5,453.29億元，得益于償二代下保單利潤前置和新業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長，股票基金買賣差價(jià)虧損減少使得壽險(xiǎn)總投資收益同比+56%。值得注意的是，公司進(jìn)行會(huì)計(jì)估計(jì)變更補(bǔ)提壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，減少稅前利潤154.17億元(YOY+67%)。我們預(yù)計(jì)，750日10年期國債收益率移動(dòng)平均線將在四季度企穩(wěn)，17年上半年下行約15個(gè)BP，18年全年將上行8個(gè)BP，責(zé)任準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響正逐步出清，利潤將在18年逐步釋放。



產(chǎn)險(xiǎn)：產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速達(dá)23.5%(+1.5pct.YOY)，COR繼續(xù)抬升至96.1%產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)增速超過行業(yè)平均水平近10個(gè)pct.，主要系普惠業(yè)務(wù)調(diào)整及創(chuàng)新科技提供良好的客戶服務(wù)，來自交叉銷售、車商渠道的保費(fèi)收入持續(xù)穩(wěn)定增長。非車產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增長90%至202億元，占比提升近6個(gè)pct.至19.5%，主要系公司對(duì)保證保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，線上保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)模式快速推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，特殊風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長45.1%、14.7%、62.5%，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。上半年COR為96.1%，(YOY+0.8個(gè)pct.；QOQ+0.2個(gè)pct.)同比+0.8個(gè)pct.，主要系賠付率上升3.9個(gè)pct.。我們預(yù)計(jì)，隨著下半年保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速的回調(diào)和九寨地震的影響，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)17年全年利潤或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅下滑。



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