主題：中青旅：整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)承壓 拖累業(yè)績(jī)



【投資要點(diǎn)】
2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 47.61 億元，同比下降 4.31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.47 億元，較 2016 年同期增長(zhǎng) 9%；因收到政府大額補(bǔ)貼，考慮扣非凈利潤(rùn)為 2.19 億，同比小幅下降 0.34%。
旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，毛利率有所提升。 受韓國(guó)、臺(tái)灣市場(chǎng)下滑及美國(guó)收緊對(duì)華簽證政策的不利影響，旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)收 16.51 億，同比下降 12.68%；加強(qiáng)了采購(gòu)了成本控制，毛利率同比小幅增長(zhǎng) 1.05%。
整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)承壓，拖累業(yè)績(jī)。 2017H1 整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)營(yíng)收 8.86 億，同比下滑 17%，主要受 MICE 整體市場(chǎng)環(huán)境及大項(xiàng)目周期變化影響，凈利潤(rùn)同比下降 30%。
景區(qū)業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，業(yè)績(jī)喜人。 2017H1，烏鎮(zhèn)營(yíng)收 7.84億元，同比增長(zhǎng) 11.38%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 20.94%；古北水鎮(zhèn)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 42.62%。山水酒店?duì)I收同比增長(zhǎng) 13%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 175%。
烏鎮(zhèn)景區(qū)增長(zhǎng)有看點(diǎn)，濮院項(xiàng)目進(jìn)展順利。 烏鎮(zhèn)景區(qū)的配套設(shè)施不斷完善，軟硬件接待能力持續(xù)增強(qiáng)，公司積極向“會(huì)展小鎮(zhèn)”轉(zhuǎn)型升級(jí)，有望改善消費(fèi)結(jié)構(gòu)，帶來(lái)新的增長(zhǎng)。景區(qū)板塊實(shí)現(xiàn)對(duì)烏鎮(zhèn)模式的成功復(fù)制，古北水鎮(zhèn)經(jīng)營(yíng)超預(yù)期，濮院項(xiàng)目進(jìn)展順利今后有望創(chuàng)下佳績(jī)。
【投資建議】
由于公司景區(qū)和酒店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)預(yù)期， 我們小幅上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 17/18/19 年歸母凈利分別為人民幣 565/761/981 百萬(wàn)元，EPS 分別為人民幣 0.78/1.05/1.36 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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