主題：張?jiān)擬終止投資恒豐點(diǎn)評

事件：張?jiān)今日發(fā)布公告稱，公司擬終止投資恒豐銀行股份有限公司暨重大資產(chǎn)購買方案的議案，原因是公司認(rèn)為此項(xiàng)投資較最初的投資預(yù)期增加了不確定性因素。

點(diǎn)評：

公司金融資產(chǎn)的收益率將繼續(xù)大幅低于經(jīng)營資產(chǎn)收益率

截止到2季度末，公司金融資產(chǎn)(主要是貨幣資金)余額達(dá)到26.26億元，該部分的收益率僅為0.20%，遠(yuǎn)低于經(jīng)營資產(chǎn)的收益率27.43%。 恒豐銀行09年的股權(quán)收益率為16.73%，所以參股恒豐銀行可以部分提高金融資產(chǎn)的收益率，但現(xiàn)在終止的話，公司金融資產(chǎn)的收益率將會繼續(xù)低于經(jīng)營資產(chǎn)收益率。

“財(cái)務(wù)杠桿”的作用也將繼續(xù)為負(fù)

公司目前的凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率高達(dá)67.44%，但由于負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿，所以其股權(quán)收益率只有19.52%。公司(包括其他酒行業(yè)的龍頭)的凈金融資產(chǎn)數(shù)目較大，而且保有形式以銀行存款為主，收益率較低。

終止投資恒豐后，公司的金融資產(chǎn)將可能繼續(xù)增加，而且收益率可能繼續(xù)維持低位，兩方面原因?qū)е隆柏?cái)務(wù)杠桿”的作用將可能繼續(xù)為負(fù)。

對公司主營業(yè)務(wù)無太大影響，繼續(xù)維持“謹(jǐn)慎推薦”評級

投資自己不熟悉的行業(yè)本身就存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，此次擬終止投資恒豐不會對公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生太大影響。公司可以將閑置資金繼續(xù)用來擴(kuò)大產(chǎn)能，最近設(shè)立的研發(fā)制造公司就是很好的例子。

我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年的EPS分別為2.73元和3.36元。目前股價(jià)分別對應(yīng)2010年33.59倍、2011年27.31倍的市盈率。ReOI模型給出的公司2010年末每股價(jià)值為99.46元，隱含2010年29.59倍、2011年24.67倍的市盈率。

該事件短期將可能對公司股價(jià)造成一定的沖擊，但我們中長期繼續(xù)維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級，股價(jià)調(diào)整將是較好的介入機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品的需求下降；市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。大同證券有限責(zé)任公司


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