主題：安凱客車：海外訂單大幅增長(zhǎng) 銷售收入突飛猛進(jìn)

受益于消費(fèi)升級(jí)、政策推動(dòng)和奧運(yùn)效應(yīng)，高端客車市場(chǎng)發(fā)展迅速。由于經(jīng)濟(jì)水平的提高，客車產(chǎn)品的升級(jí)換代逐漸加速。國(guó)家推動(dòng)節(jié)能減排政策，建設(shè)部實(shí)施的公交優(yōu)先政策促進(jìn)城市公交、郊區(qū)客運(yùn)、農(nóng)村客運(yùn)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。北京奧運(yùn)對(duì)客車市場(chǎng)的發(fā)展具有非常積極的影響，北京公交招標(biāo)、北京公交客車的升級(jí)換代在全國(guó)公交系統(tǒng)中具有示范作用；北京奧運(yùn)對(duì)客車技術(shù)的升級(jí)也具有積極的促進(jìn)作用。

　　 2008海外訂單充分。公司獲伊朗600臺(tái)套公交大單，價(jià)值5134.7萬(wàn)歐元，且毛利率較高。該訂單按月執(zhí)行，將在08年10月全部完成。另外，公司目前正在積極擴(kuò)展海外市場(chǎng)，并有望進(jìn)入部分發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。對(duì)公司08年海外客車市場(chǎng)保持樂(lè)觀，預(yù)計(jì)出口產(chǎn)品毛利率在15.5%以上。

　　 國(guó)內(nèi)銷售保持良好增長(zhǎng)速度。截至到2007年全年，安凱客車國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在10億元左右，由于國(guó)內(nèi)對(duì)客車的需求旺盛，以及公司積極的改善銷售模式，增加了各地銷售公司的自主性和積極性，預(yù)計(jì)2008和2009年公司國(guó)內(nèi)的銷售收入會(huì)有一個(gè)較快的增長(zhǎng)，年均增速在20%左右。2008年國(guó)內(nèi)銷售達(dá)到11億以上，2009年銷售收入為14.5億左右。

　　 收購(gòu)江淮客車，完善生產(chǎn)線。整合后安凱客車的規(guī)模效應(yīng)迅速彰顯，行業(yè)地位進(jìn)一步提升。根據(jù)客車行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，2006年安凱客車銷量排名第13位(3253輛)，江淮客車銷量排名第11位(3705輛)；二者整合后，則合并后公司在行業(yè)的排名有望達(dá)到第4位，從而躋身于客車行業(yè)的第一陣營(yíng)。風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)險(xiǎn)包括：伊朗局勢(shì)不穩(wěn)定，導(dǎo)致訂單無(wú)法實(shí)施。原材料價(jià)格和零部件價(jià)格大幅上漲。公司毛利率水平難以維持。質(zhì)量可靠性出現(xiàn)問(wèn)題，海外出口產(chǎn)品出現(xiàn)返修，退貨等問(wèn)題。海外訂單存在不確定性。二級(jí)市場(chǎng)狀況發(fā)生改變，對(duì)汽車股的估值中樞下降。

　　 盈利預(yù)測(cè)?；诤Ｍ庥唵螆?zhí)行順利，毛利率維持在較高水平的樂(lè)觀假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2008-2009年的EPS為0.38、0.47元，攤薄后每股收益為0.37、0.46元?？紤]到海外訂單仍具有不確定性，原材料成本上升過(guò)快等因素，謹(jǐn)慎預(yù)期，公司2008-2009年的EPS為0.30，0.44元。由于市場(chǎng)整體環(huán)境仍具有不確定性，以及對(duì)汽車板塊缺乏關(guān)注，考慮到公司的高成長(zhǎng)性，給予公司2009年25倍PE，按照謹(jǐn)慎業(yè)績(jī)預(yù)期，公司合理價(jià)值在11元左右，相對(duì)3月14日8.08元的股價(jià)，仍有近36%的上漲空間。給予公司“短期-推薦，長(zhǎng)期-A的投資評(píng)級(jí)”。


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