主題：張?jiān)深度研究

公司的歷史文化底蘊(yùn)深厚，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富。公司的歷史可以追溯到100 多年前，文化底蘊(yùn)深厚，品牌認(rèn)同感較強(qiáng)。目前公司的產(chǎn)品包括葡萄酒系列、白蘭地系列、起泡酒系列和保健酒系列，其中葡萄酒系列產(chǎn)品形成了所謂的“4+1”結(jié)構(gòu)，公司總體產(chǎn)品戰(zhàn)略定位于中高端，在提高公司產(chǎn)品毛利率的同時(shí)又提高了公司的品牌形象。

從趨勢和共同比分析來看：公司的營業(yè)收入、稅后核心營業(yè)利潤、稅后營業(yè)利潤以及綜合收益的增速都比較穩(wěn)定，且在7家葡萄酒上市公司中(包括中國食品和王朝酒業(yè))排在前列。

從盈利能力來看：公司的綜合毛利率水平在行業(yè)內(nèi)最高。公司主要利用經(jīng)營負(fù)債杠桿(OLLEV)為股東創(chuàng)造價(jià)值，但公司面臨著不利的負(fù)財(cái)務(wù)杠桿，公司參股恒豐銀行會改善這種狀況，詳細(xì)分析見后。

從增長能力來看：公司的普通股權(quán)收益率(RoCE)的提高主要是由凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率(RNOA)的提高貢獻(xiàn)的，質(zhì)量較高，而RNOA 的提高主要是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(ATO)的提高貢獻(xiàn)的；普通股權(quán)益(CSE)的增加主要是由于凈金融資產(chǎn)的大量增加引起的，從價(jià)值創(chuàng)造的持續(xù)性來說，這種狀況是不理想的，應(yīng)該主要由凈經(jīng)營資產(chǎn)(NOA)的提高來貢獻(xiàn)，公司參股銀行后，這種狀況可能會得到改變。

盈利預(yù)測和估值。根據(jù)對公司經(jīng)營狀況的預(yù)期，本文認(rèn)為其2009 年到2010年的每股收益(更精確的說是每股綜合收益)分別為1.98 元、2.37 元和2.93 元，對應(yīng)的杠桿遠(yuǎn)期市盈率分別為25.82 倍、23.13倍和21.33 倍；對應(yīng)的杠桿市凈率分別為10.94倍、10.40 倍和9.79倍。剩余營業(yè)收益模型(ReOI)給出的公司2010年末的每股價(jià)值約為67.65 元，結(jié)合敏感性分析，本文認(rèn)為目前公司A 股的市場價(jià)格較為合理，給予其“謹(jǐn)慎推薦”的評級。大同證券有限責(zé)任公司


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