主題：首創(chuàng)股份:09三大負(fù)效應(yīng)遞減 謹(jǐn)慎增持

公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2008年凈利潤較2007年下降50%左右，主要原因是受國家政策影響，電費(fèi)和原材料調(diào)價上升，證券投資收益和公允價值變動較上年同期下降。

　　評論：

　　公司預(yù)告2008年凈利潤較2007年下降50%左右，經(jīng)測算可知，08年EPS為0.11元左右，符合我們前期預(yù)測。

　　2008年公司業(yè)績下降主要有三個方面：1、在水價穩(wěn)定的情況下，08年電費(fèi)上調(diào)，水處理藥劑價格的上調(diào)，對公司毛利率有一定負(fù)面影響。2、財務(wù)費(fèi)用增加，前3季和3季度單季分別同比增長65.3%和79.9%，預(yù)計全年財務(wù)費(fèi)用同比增加在60%-65%左右。3、證券投資收益同比下降，去年交易性金融資產(chǎn)投資收益1.38億，今年前3季度交易性金融資產(chǎn)收益為-0.17億，受市場波動影響預(yù)計公允價值變動較上年同期下降。

　　2009年以上三個方面負(fù)效應(yīng)遞減：1、通脹轉(zhuǎn)入通縮周期，水處理業(yè)務(wù)的成本壓力減小。2、隨著央行進(jìn)入降息階段，并考慮09年發(fā)行可分離債18億，其中5.7億用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，簡單測算，財務(wù)費(fèi)用增加壓力減少，負(fù)效應(yīng)遞減。3、3季報顯示公司證券投資賬面值約0.96億，港股中國銀行約6000萬、A股南海發(fā)展(600323,股吧)2800多萬，占比90%以上。由于全球證券市場的波動，公司的證券投資的公允價值變動較大，08年香港國企指數(shù)下跌51%，A股上證綜指下跌65%。公司證券投資收益和公允價值變動大幅下降在預(yù)期之中。目前，港股中國銀行(601988,股吧)1.93港元，測算市凈率約為0.88，股價低于凈資產(chǎn)。如果公司4季度仍持有港股中國銀行，風(fēng)險已大部分釋放，09年可能帶來正效應(yīng)。

　　公司2009年增長包括京城水務(wù)新增產(chǎn)能、東營第二自來水廠、鶴問湖環(huán)保公司、定州市污水廠及益陽團(tuán)州污水處理和呼和浩特污水處理TOT項目的投入運(yùn)營，2010-2011年增長主要源于深圳污水處理、太原污水處理、南陽污水處理、東營污水處理等BOT項目的陸續(xù)投產(chǎn)，及湖南首創(chuàng)項目的部分投產(chǎn)。

　　公司外延擴(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行，在政策、市場競爭地位和融資能力上占據(jù)優(yōu)勢。無論從“西安水變”中中央政府對于洋水務(wù)并購的審慎態(tài)度上看，還是從首創(chuàng)股份(600008,股吧)在國內(nèi)水務(wù)行業(yè)的運(yùn)營經(jīng)驗和龍頭地位來看，首創(chuàng)股份在外延擴(kuò)張上將略顯優(yōu)勢。此外，在資金方面，公司擬發(fā)行可分離債18億，并且在國家政策的支持下，與工商銀行(601398,股吧)簽訂了并購貸款合作框架協(xié)議，結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴。

　　在水價不調(diào)整的情況下，我們預(yù)計首創(chuàng)股份08、09、10年EPS分別為0.11、0.14、0.18元，在3大負(fù)面效應(yīng)減弱的情況下，維持08年業(yè)績?yōu)榈凸鹊呐袛啵S持謹(jǐn)慎增持評級。



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