主題：中國(guó)平安：內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)步提升 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

推薦邏輯：隨著人口老齡化加深和社會(huì)消費(fèi)升級(jí)，保險(xiǎn)產(chǎn)品作為能有效抵御風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，自身消費(fèi)屬性提升，增長(zhǎng)通道打開(kāi)。中國(guó)平安作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的保險(xiǎn)行業(yè)龍頭和牌照齊全的金控集團(tuán)，不僅受益于保險(xiǎn)行業(yè)周期上行帶來(lái)的市場(chǎng)紅利，而且有望在板塊協(xié)同的作用下通過(guò)提高獲客效率和品牌價(jià)值進(jìn)一步放大紅利效應(yīng)，迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的全面提升。公司未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)年化18%的復(fù)合增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PEV倍數(shù)為1.3X，雖然處于歷史中值上方，但考慮到公司的高成長(zhǎng)性，股價(jià)仍具有較高的安全邊際，上漲空間較大。

行業(yè)背景：內(nèi)外環(huán)境回暖，助力板塊騰飛。在強(qiáng)監(jiān)管政策背景下，以萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品為主的中小險(xiǎn)企面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力，而上市大型險(xiǎn)企則依靠自身渠道和品牌優(yōu)勢(shì)鞏固了市場(chǎng)份額，牢牢占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。隨著2017年稅優(yōu)健康險(xiǎn)全面推廣，稅后遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)加快推進(jìn)，商業(yè)車(chē)險(xiǎn)二次費(fèi)率改革實(shí)施，未來(lái)行業(yè)政策紅利仍將不斷釋放，為行業(yè)景氣度和業(yè)績(jī)提升提供持續(xù)的催化劑。此外，在利率上升作用下，以國(guó)債利率為基準(zhǔn)的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率也將在2017年底迎來(lái)向上拐點(diǎn)，從而使保險(xiǎn)企業(yè)的傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提壓力明顯減輕，釋放企業(yè)利潤(rùn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：質(zhì)地優(yōu)良的綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)。公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)2017年依托個(gè)險(xiǎn)渠道代理人數(shù)量和產(chǎn)能雙提升實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)收入和新業(yè)務(wù)價(jià)值的高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)公司內(nèi)含價(jià)值延續(xù)15%以上的增速；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)在強(qiáng)化成本控制后依靠渠道和品牌效應(yīng)占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，2017年至今產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速維持在20%左右的高水平；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)通過(guò)提前布局另類(lèi)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，提高投資收益；銀行業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，凈息差排名股份制銀行第一，近年不斷通過(guò)提高撥備覆蓋率，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)加大不良貸款清收力度，有效控制不良率的抬升；互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)通過(guò)搭建金融生態(tài)圈形成閉合鏈條，估值提升明顯。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為4.04元、4.79元、5.67元，未來(lái)三年公司歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)年化18%的復(fù)合增長(zhǎng)，給予公司2017年1.5倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)67.63元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)政策改革落地速度或不及預(yù)期，資本市場(chǎng)環(huán)境惡化或使公司業(yè)績(jī)和估值面臨雙重壓力。


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