主題：中國(guó)平安：量能雙升浮盈大增 增持評(píng)級(jí)

　■事件：根據(jù)三季報(bào)，中國(guó)平安2017年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)663億元，同比增長(zhǎng)17%，剔除2016年上半年普惠重組利潤(rùn)94億元影響，同比大幅增長(zhǎng)41%，新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)到537億元，同比增速達(dá)到35%。前三季度代理人量能雙升、投資端表現(xiàn)突出帶來(lái)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為公司2017年前三季度核心邊際變化包括：（1）代理人規(guī)模同比提升27%，人均每月首年規(guī)模保費(fèi)同比提升10%，推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速38%，承保端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比大增55%；（2）總投資收益率及凈投資收益率較之上半年均提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，其他綜合收益達(dá)到178億元，浮盈大幅增加；（3）“金融+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)，客戶遷徙提升價(jià)值。

　　■代理人量能雙升，新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長(zhǎng)。2017年前三季度公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)356億元（占比47%，YoY+55%），實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)3819億元（YoY+29%）。前三季度公司壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)到537億元，同比增速達(dá)到35%，我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)價(jià)值主要驅(qū)動(dòng)因素為個(gè)險(xiǎn)渠道代理人量能雙升，截至三季度末公司營(yíng)銷員規(guī)模達(dá)到143萬(wàn)人（YoY+27%），人均每月首年規(guī)模保費(fèi)9702元，同比增長(zhǎng)10%，推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比增速達(dá)到38%。我們認(rèn)為產(chǎn)能提高將帶動(dòng)營(yíng)銷員收入增長(zhǎng)，繼而進(jìn)一步催化營(yíng)銷員數(shù)量提升，預(yù)計(jì)2017年?duì)I銷員數(shù)量同比增速將在30%左右，全年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速40%左右。

　　■產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率優(yōu)于行業(yè)。2017年前三季度公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)103億元（占比15%），實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1575億元（YoY+23.6%，太保YoY+9%），其中車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比提升16%（占比77%），為產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)主要驅(qū)動(dòng)力，與此同時(shí)公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為96.1%，盈利能力優(yōu)于行業(yè)，預(yù)計(jì)2017年全年公司綜合成本率將在96%左右。

　　■投資端表現(xiàn)突出，浮盈大幅提升。2017年前三季度公司投資資產(chǎn)達(dá)到2.3萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)17%，實(shí)現(xiàn)投資收益992億元（YoY+18%，國(guó)壽YoY+17%/太保YoY+9%/新華YoY+7%），總投資收益率5.4%（QoQ+0.5pt，國(guó)壽5.12%/新華5.2%），凈投資收益率5.5%（QoQ+0.5pt），投資端表現(xiàn)突出。

　?。?）藍(lán)籌股及國(guó)債配臵提升投資端業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為2017年前三季度公司投資端表現(xiàn)較好的主要原因?yàn)槿径仁袌?chǎng)環(huán)境較好（上證綜指+6%，深證成指+8%），藍(lán)籌股表現(xiàn)強(qiáng)勁，以及公司結(jié)合利率走勢(shì)提升國(guó)債等優(yōu)質(zhì)固收類資產(chǎn)配臵等。此外截至2017年三季度末公司其他綜合收益達(dá)到178億元（去年同期-59億元，中報(bào)99億元），浮盈實(shí)現(xiàn)大幅增加，預(yù)計(jì)2017年全年公司凈投資收益率將維持在5.6%左右，總投資收益率將在5.8%左右。

　?。?）預(yù)計(jì)藍(lán)籌股及國(guó)債資產(chǎn)配臵將進(jìn)一步提升。一方面，2017年9月平安人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持實(shí)現(xiàn)對(duì)工商銀行的舉牌，我們預(yù)計(jì)隨著2017年4月IFRS9在中國(guó)落地，以及未來(lái)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施之后，公司或?qū)⒏幼⒅胤旨t較高、估值相對(duì)便宜的藍(lán)籌股投資；另一方面，2016年10月以來(lái)中債國(guó)債十年期到期收益率波動(dòng)上行，2017年10月以來(lái)提升了20bp，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將更加注重以國(guó)債為代表的固收類資產(chǎn)。

　　■準(zhǔn)備金補(bǔ)提比例下降，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)將在四季度。2017年前三季度公司補(bǔ)提壽險(xiǎn)及長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金182億元（國(guó)壽補(bǔ)提177億元），在利潤(rùn)總額中的占比為18%（YoY-2pt）。預(yù)計(jì)中債國(guó)債十年期到期收益率750日移動(dòng)平均將在2017年四季度迎來(lái)3.11%左右的拐點(diǎn)，壽險(xiǎn)利潤(rùn)未來(lái)將逐步釋放。

　　■綜合金融布局零售，金融科技百花齊放。

　?。?）平安銀行零售業(yè)務(wù)大增，轉(zhuǎn)型成效顯著。2017年前三季度公司銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)111億元（占比16%，YoY+2%）。平安銀行零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)125億元，同比大增94%，占比達(dá)到65%（YoY+30pt），管理個(gè)人客戶資產(chǎn)突破萬(wàn)億元（YoY+28%）。

　?。?）“金融+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)，各業(yè)務(wù)快速發(fā)展。平安致力于“金融+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)，2017年前三季度公司金融科技業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)6.7億元。陸金所控股持續(xù)快速增長(zhǎng)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到4762億元（YoY+21%）；金融壹賬通搭建金融生態(tài)圈，新增同業(yè)交易規(guī)模6.64萬(wàn)億元；平安好醫(yī)生用戶數(shù)超1.7億，月活躍用戶數(shù)峰值超2000萬(wàn)。

　　（3）個(gè)人客戶規(guī)模穩(wěn)增，客戶遷徙提升價(jià)值。2017年前三季度公司平安集團(tuán)個(gè)人客戶總量達(dá)到1.5億（YoY+22%），其中持有多家子公司合同客戶數(shù)超過(guò)4000萬(wàn)（YoY+44%），占比達(dá)到27%（YoY+4pt），與此同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模達(dá)到4.3億（YoY+27%），客戶遷徙與轉(zhuǎn)化是推動(dòng)集團(tuán)整體發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，未來(lái)隨著客戶遷徙不斷深入，以及個(gè)人客戶與互聯(lián)網(wǎng)用戶的不斷增加，公司價(jià)值將持續(xù)提升。


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