主題：魯 泰Ａ：人民幣升值+煤價(jià)上漲短期利潤承壓,三季報(bào)略低預(yù)期

173Q 利潤增長1.5%,受人民幣升值影響,Q3單季度利潤下降16.7%,低于預(yù)期。

1)17年前三季度收入增長8.4%至46.2億元,歸母凈利潤增長1.5%至5.9億元,EPS 為0.64元。2)17年Q3單季度收入增長13.8%至16.3億元,歸母凈利潤下降16.7%至2億元。16年四季度以來公司延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢,復(fù)蘇態(tài)勢一直延續(xù)至17年上半年。由于三季度人民幣升值對公司影響較大,匯兌損失大幅增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長69%至4457萬元,凈利潤承壓。

毛利率小幅下降,期間費(fèi)用控制良好,凈利率穩(wěn)定。1)利潤表來看,前三季度毛利率同比下降2.4pct 至30.4%,主要由于人民幣升值及煤價(jià)上升對公司盈利能力產(chǎn)生較大負(fù)面影響。公司銷售費(fèi)用率同比下降0.6pct 至2.3%,管理費(fèi)用率同比下降1.2pct 至10.4%,期間費(fèi)用率的良好控制帶動(dòng)公司整體凈利率僅下降0.5pct 至13.4%。2)資產(chǎn)負(fù)債表來看,應(yīng)收賬款較去年同期增加0.79億元至3.1億元,存貨較去年同期增加2.98億元至18.9億元,在建工程較期初增加91.2%至3億元,主要原因?yàn)轹蝿贌犭娂靶陆斕┘徔椊ㄔO(shè)項(xiàng)目增加。由于煤價(jià)上漲,公司電氣板塊盈利受影響較大。

公司收入模式穩(wěn)定,產(chǎn)能仍待提速、盈利受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)較大,短期煤價(jià)上漲+人民幣升值影響17年業(yè)績。1)公司色織布和襯衣板塊近年來穩(wěn)定在收入的70%和20%,內(nèi)外銷三七開,短期人民幣升值影響出口,且對匯兌收益造成較大沖擊影響利潤;2)東南亞產(chǎn)能相繼投產(chǎn),將降低制造成本,擴(kuò)大收入規(guī)模:幾大海外公司魯泰(緬甸)、魯泰(越南)、魯泰成衣尚未完全達(dá)產(chǎn)影響近期盈利,另外今年以來煤價(jià)顯著上升影響電汽板塊利潤(17H1電汽業(yè)務(wù)毛利率下降32.9pct 至-11.3%)。

公司持續(xù)發(fā)力“魯泰創(chuàng)造”,工業(yè)化+信息化融合成效顯現(xiàn)。1)進(jìn)一步健全魯泰生產(chǎn)方式(LTPS),全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭智能化初露雛形:公司已在柬埔寨、緬甸、越南等國建設(shè)生產(chǎn)基地,在意大利設(shè)立了設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、在美國設(shè)立了市場服務(wù)機(jī)構(gòu),充分發(fā)揮國際資源優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)國際化產(chǎn)業(yè)布局;2)研發(fā)費(fèi)用率4.8%,維持在較高水平:近年來成功開發(fā)600多項(xiàng)新技術(shù)、新產(chǎn)品,與科研院所、高校、戰(zhàn)略客戶和重要供應(yīng)商保持長期技術(shù)合作。

公司長期保持較高分紅比例,海外收入占比高且具有議價(jià)權(quán),短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對利潤造成沖擊,下調(diào)公司評級至“增持”評級。公司色織布行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,且具有議價(jià)權(quán),出口占比高,近期受人民幣升值影響出口略顯疲弱。長期看公司作為紡織龍頭地位穩(wěn)固,東南亞產(chǎn)能將陸續(xù)釋放,產(chǎn)能釋放將使得公司成本端與收入端雙收益。考慮到近期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對公司利潤的沖擊,我們略下調(diào)原有盈利預(yù)測同時(shí)下調(diào)評級,預(yù)計(jì)17-19年EPS 分別為0.89/0.97/1.07元(原17年0.99元),對應(yīng)PE 分別為14/13/11倍,“增持”評級。


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