主題：中青旅業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò)，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)

?? 08 年凈利潤(rùn)1.3 億，下降20%，EPS 0.31 元。公司08 年實(shí)現(xiàn)收入45.9 億，增長(zhǎng)1.2%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.0 億元，同比下降0.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有的凈利潤(rùn)1.3 億元，同比下降20.1%，EPS 0.31 元。業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期，主要在于：地產(chǎn)凈利潤(rùn)超出我們預(yù)期2761 萬(wàn)元。

?? 分業(yè)務(wù)情況：（1）收入方面：傳統(tǒng)旅游服務(wù)收入21.5 億元，下降12%；會(huì)展業(yè)務(wù)收入4.8 億元，增長(zhǎng)94%；烏鎮(zhèn)收入2.4 億元，增長(zhǎng)53%；山水酒店收入2.0 億元，增長(zhǎng)52%；房地產(chǎn)收入6.9 億元，下降32%；中青旅大廈租金收入4734 萬(wàn)元，增長(zhǎng)26%；（2）權(quán)益利方面：：烏鎮(zhèn)3704 萬(wàn)元，增長(zhǎng)71%；物業(yè)出租2378 萬(wàn)元，增長(zhǎng)144%；創(chuàng)格1068 萬(wàn)元，增長(zhǎng)24%；風(fēng)采科技2815 萬(wàn)元，下降41%（主要緣于所得稅率從15%調(diào)為25%）；房地產(chǎn)4517 萬(wàn)元，增長(zhǎng)78%；會(huì)展業(yè)務(wù)3149 萬(wàn)元，增長(zhǎng)57%。

?? 09 年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與08 年基本相當(dāng)：公司提出：09 年收入力爭(zhēng)不低于08年，管理費(fèi)用努力控制在08 年的水平以?xún)?nèi)。結(jié)合08 年情況及目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們認(rèn)為：09 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到08 年水平是可以實(shí)現(xiàn)的?？紤]到08 年股票投資虧損3700 萬(wàn)元在09 年可能不會(huì)發(fā)生，因此，09 年盈利狀況將好于08 年。

?? 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)：我們將09EPS 由0.35 上調(diào)至0.38 元，預(yù)計(jì)09-11EPS 分別為0.38、0.45、0.53 元；公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò)，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。若按2.5 倍的行業(yè)PB 估值，合理價(jià)11.7 元；若按分業(yè)務(wù)估值，合理價(jià)12.2 元。綜合評(píng)估，股票的合理價(jià)值期間為11.7-12.2 元，短期維持審慎推薦投資評(píng)級(jí)。



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