主題：張?jiān)：營(yíng)收開(kāi)始企穩(wěn)

張?jiān) 公布3Q17 業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入10.3 億元，同比增長(zhǎng)2%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.46 億元，同比增長(zhǎng)12.6%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.21 元。3Q17 營(yíng)收符合預(yù)期，盈利略超預(yù)期。三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到3.86 億元，同比顯著提升，表明了公司銷(xiāo)售開(kāi)始企穩(wěn)。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　首先，公司收入依然增長(zhǎng)乏力，但大幅下降風(fēng)險(xiǎn)較小。主導(dǎo)品牌張?jiān)＝獍偌{營(yíng)收同比穩(wěn)定。中高端品牌整體營(yíng)收增長(zhǎng)速度快速低端干紅系列。

　　其次，毛利率環(huán)比開(kāi)始企穩(wěn)。1~3Q17 毛利率達(dá)到67%，3Q17 達(dá)到68%，可以看到隨著公司進(jìn)一步專(zhuān)注品牌，減少單品數(shù)量，那么未來(lái)的品牌競(jìng)爭(zhēng)力在提升，毛利率將可以保持穩(wěn)定。同時(shí)，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率繼續(xù)保持穩(wěn)定，盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)也可控。

　　最后，公司持續(xù)的品牌培育值得期待，需要進(jìn)一步專(zhuān)注優(yōu)質(zhì)品牌的培育，以提升高端市場(chǎng)份額。和公司最新溝通，張?jiān)Ｈ詫?jiān)持解百納在中檔價(jià)位的培育。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　我們將2017、2018 年每股盈利預(yù)測(cè)分別從人民幣1.4 元與1.46元上調(diào)2%與4%至人民幣1.42 元與1.51 元。

　　估值與建議

　　目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年26.5X P/E。我們維持中性的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)上調(diào)3.56%至人民幣37.80 元，較目前股價(jià)有4.5%下行空間。張?jiān) 維持35.5 元目標(biāo)價(jià)，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)18 年20x P/E，維持推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　如果主導(dǎo)品牌投入不足，那么不排除解百納營(yíng)收下降。


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