主題：深圳機(jī)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素已被市場(chǎng)充分消化

前2個(gè)月旅客吞吐量恢復(fù)良好，飛機(jī)起降架次受制于政策限制，貨郵吞吐量情況不容樂觀。09年前2個(gè)月，公司旅客吞吐量為407萬人次，同比增長(zhǎng)13.7%。飛機(jī)起降3.27萬架次，同比增長(zhǎng)3.9%。貨郵吞吐量7.47萬噸，同比下降18.5%。
客運(yùn)業(yè)務(wù)方面，由于95%以上的客源來自國(guó)內(nèi)航線，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊較小。在今年春運(yùn)運(yùn)營(yíng)順利且沒有去年的災(zāi)害性天氣影響、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)、航空公司更大力度的促銷策略等因素的刺激下，旅客吞吐量有了明顯的復(fù)蘇。兩岸三通后新開的臺(tái)灣航線經(jīng)營(yíng)情況喜人、傳統(tǒng)品牌航線的支撐（如深圳-上海、深圳-北京）、港深合作的深入（"港深飛"和"深港飛"）等均是客運(yùn)業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)。
飛機(jī)起降架次明顯落后于旅客吞吐量增速，主要是受制于政策限制。08年514.8架次/天的水平已經(jīng)超過了510架次/天的規(guī)定上限，未來增長(zhǎng)速度取決于民航總局對(duì)日航班量、高峰小時(shí)限額的放寬。而通過調(diào)整航班時(shí)刻（錯(cuò)開高峰時(shí)段）、夜航貨運(yùn)航線和部分客運(yùn)航線等方式可以小幅提高飛機(jī)起降架次水平。
貨郵吞吐量增速大幅下降，占15%左右的國(guó)際貨物吞吐量下降幅度遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)貨物吞吐量。部分全貨機(jī)的停運(yùn)、調(diào)離對(duì)公司的貨運(yùn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生明顯影響（國(guó)際貨運(yùn)50%以上采用全貨機(jī)方式）。由于貨運(yùn)業(yè)務(wù)鏈的收入占公司營(yíng)業(yè)收入的15-20%，吞吐量的下降對(duì)公司整體業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生一定影響。而且從目前全球貿(mào)易情況來看，貨運(yùn)業(yè)務(wù)的不景氣局面沒有明顯改善的跡象。不過，暫時(shí)的困境不會(huì)改變公司發(fā)展貨運(yùn)業(yè)務(wù)（特別是國(guó)際貨運(yùn)）的方向。而UPS亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心的按計(jì)劃建設(shè)、全貨運(yùn)業(yè)務(wù)的發(fā)展思路將為未來公司的貨運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。
租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，廣告業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放。08年上半年租賃業(yè)務(wù)收入占公司非航業(yè)務(wù)的38.25%，其中最主要的是候機(jī)樓商業(yè)租賃。從經(jīng)營(yíng)模式上來看，公司對(duì)小商戶采用固定租金模式，對(duì)大客戶（如KFC、麥當(dāng)勞）采用保底加提成的方式。在二期投入使用前，商鋪的租金水平基本穩(wěn)定，基本規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)出租情況良好，即使發(fā)生少量客戶退租，也會(huì)立刻有新客戶入駐；租賃業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來自營(yíng)業(yè)面積的提高，臨時(shí)國(guó)際候機(jī)樓的利用、售票柜臺(tái)的調(diào)整、辦公用房的整合均可提高公司整體的商業(yè)經(jīng)營(yíng)面積。另外，"飛悅"貴賓服務(wù)品牌打造良好，已有包括全球通、中國(guó)電信、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行等多家知名企業(yè)冠名的貴賓廳運(yùn)營(yíng)。冠名業(yè)務(wù)、場(chǎng)地使用、VIP客戶服務(wù)等業(yè)務(wù)均給公司提供很高的邊際收益。
北京天駿的退出的確給公司廣告業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成不小的負(fù)面影響，但我們認(rèn)為目前這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化。而且，假設(shè)沒有天駿高價(jià)購買公司廣告媒體經(jīng)營(yíng)權(quán)的事件，廣告業(yè)務(wù)通過自營(yíng)或以合理的價(jià)格招標(biāo)特許經(jīng)營(yíng)，公司的廣告業(yè)務(wù)也能保持較快速度增長(zhǎng)。公司目前正在和其他廣告承包商進(jìn)行積極談判，相信很快就會(huì)有結(jié)果。
收費(fèi)折讓幅度不大，收賬情況良好。目前公司和多數(shù)航空公司仍未達(dá)成收費(fèi)協(xié)議從目前的情況來看，公司會(huì)給部分大客戶一定收費(fèi)優(yōu)惠（象給基地航空公司小幅折扣），但整體收費(fèi)水平不會(huì)有明顯下降；07年公司應(yīng)收帳款1.64億，08年上半年為3.04億。公司加大了收賬力度，08年前三季度應(yīng)收帳款同上半年相比，沒有新的增長(zhǎng)，而最新應(yīng)收帳款情況為略高于07年底水平，收款成效顯著。
二期建成前成本穩(wěn)定。人工成本占公司營(yíng)業(yè)成本的50%以上，雖然新勞動(dòng)法對(duì)公司人工成本控制不利，但員工人數(shù)的穩(wěn)定和提薪條件的不具備使得人工成本可控；折舊成本占營(yíng)業(yè)成本的20%左右，09年只是新增2億元的臨時(shí)國(guó)際候機(jī)樓和1.5億元的國(guó)際貨站二期固定資產(chǎn)，折舊成本在二期投入前保持穩(wěn)定。
穩(wěn)客運(yùn)，促貨運(yùn)，加強(qiáng)國(guó)際業(yè)務(wù)。在香港機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)的夾縫中生存是深圳機(jī)場(chǎng)的多年寫照，不過事實(shí)證明，深圳機(jī)場(chǎng)不但生存了下來，而且日子過得很好。在保證國(guó)內(nèi)客運(yùn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，發(fā)揮深圳機(jī)場(chǎng)良好的市場(chǎng)化意識(shí)、港深機(jī)場(chǎng)的深入合作、發(fā)展區(qū)域中短程國(guó)際航線和低成本航空，把公司的貨運(yùn)業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)逐步開展起來。
我們調(diào)升公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)08年、09年和2010年每股收益分別為0.18元、0.35元和0.38元，按3月12日收盤價(jià)6.14元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為34.11倍、17.54倍和16.16倍。公司前期的風(fēng)險(xiǎn)因素已基本釋放（如廣告業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、和興業(yè)銀行的訴訟），未來業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、成本可控、估值合理，上調(diào)為"增持"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)放緩影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展；單跑道的能力限制在二期運(yùn)營(yíng)前難以解決；廣告業(yè)務(wù)收入面臨不確定性；2010年12月7.86億限售股解禁。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。