主題：美菱電器：維持“增持”評級

冰箱、空調(diào)收入端表現(xiàn)強勁。1)公司優(yōu)勢品類冰箱業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出:產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示公司冰箱1-9 月銷量416 萬臺,同比增長5.7%。出口著力建設(shè)印尼、巴基斯坦品牌市場根據(jù)地,拓展非洲和南美市場,1-9 月出口192 萬臺,同比增長15.9%,內(nèi)銷224 萬臺,同比下滑1.7%,好于行業(yè)-6.3%的增速。公司內(nèi)銷份額進一步提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,中怡康數(shù)據(jù)顯示,1-9 月美菱冰箱零售市場份額同比提升0.05 個百分點至8.90%,高端占比進一步提升,零售均價同比提升15.11%百分點至3017 元。公司冰箱業(yè)務(wù)未來將瞄準6000 以上的價格,預(yù)計未來兩年6000 以上占比將達到30%以上。2)空調(diào)業(yè)務(wù)高增長:受益于空調(diào)行業(yè)終端旺銷以及行業(yè)補庫存需求,1-9 月整體銷量達375 萬臺,同比增長50.8%,預(yù)計2017 年空調(diào)收入將達70 億元左右。公司定位白電綜合集團,洗衣機目前收入規(guī)模較小,和冰箱渠道共用,預(yù)計后續(xù)洗衣機業(yè)務(wù)業(yè)將保持快速增長。小家電業(yè)務(wù)目前處于布局期,預(yù)計2017 年收入規(guī)模在6-7 億元左右,明年有望突破10 億。

　　成本與匯兌短期影響今年的業(yè)績。白電原材料成本構(gòu)成中鋼材、銅材和塑料占比較高,原材料綜合成本上漲20-30%,出廠均價提升不能完全覆蓋原材料價格上漲,尤其是出口業(yè)務(wù)訂單價格的提升存在滯后期,1-9 月公司毛利率和凈利率同比分別下降2 個百分點和0.69個百分點,短期內(nèi)公司盈利能力承壓。在成本上漲階段,大企業(yè)由于在高端品牌和成本控制上更有競爭力,相比小企業(yè)更有優(yōu)勢,有利于行業(yè)集中度進一步提升。2017 年公司外銷增速較快,由于受人民幣升值因素影響,公司Q1-3 財務(wù)費用率同比提升了 0.8 個百分點至-0.14%。成本與匯兌為影響公司業(yè)績的短期因素,預(yù)計后續(xù)公司的盈利能力將持續(xù)改善。

　　戰(zhàn)略目標2020 再造新美菱。公司目標到2020 年力爭實現(xiàn)年銷售收入達200 億元以上,凈利潤力爭達到10 億元。公司內(nèi)部運營效率進一步提升,近年來期間費用率下降明顯,2017年Q1-3 費用率同比下降1.3 個百分點。對外方面,公司目前與意大利CANDY 集團達成戰(zhàn)略合作,一方面CANDY 集團擬將公司作為其冰箱的戰(zhàn)略合作供應(yīng)商,另一方面公司已與Candy集團共同成立合資公司,銷售“美菱”品牌和“Candy”及所屬品牌的洗衣機;公司未來存在通過外延并購進一步做大做強公司的預(yù)期。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2017 年-2019 年EPS 分別為0.17 元、0.25 元和0.33元盈利預(yù)測,對應(yīng)2017-2019 年動態(tài)市盈率分別為31x、21x 和16x,公司變頻冰箱引領(lǐng)行業(yè),空調(diào)與洗衣機業(yè)務(wù)進一步加強,維持公司“增持”評級。


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