主題：張裕A： 葡萄酒龍頭正在涅磐重生

12/11公司公告董事長孫利強(qiáng)先生辭職,新董事長仍待選舉產(chǎn)生;擬以2060.5萬澳元(約1億元)現(xiàn)金收購澳大利亞Kilikanoon公司80%股權(quán)。

　　評論:

　　管理層更替在即,關(guān)注近期戰(zhàn)略邊際變化。董事長孫總現(xiàn)年已70歲,預(yù)計辭職屬正常退休;而2016年底總經(jīng)理周總已代行部分董事長職務(wù),在公司任總經(jīng)理亦近16年,預(yù)計由其接班概率較大,后續(xù)總經(jīng)理人選值得緊密關(guān)注。當(dāng)前處于交接期,而公司為此亦已提早準(zhǔn)備,預(yù)計將順利過渡,總體戰(zhàn)略方向保持平穩(wěn)。面對進(jìn)口酒激烈競爭,公司近期亦在解百納渠道調(diào)整、白蘭地推廣、進(jìn)口酒并購上明顯加速,管理層正式更替后,有望迎來更多營銷改革變化,我們將緊密跟蹤。

　　并購再下一城,自有進(jìn)口酒布局繼續(xù)完善。據(jù)公司公告及紅酒世界網(wǎng),標(biāo)的Kilikanoon酒莊位于南澳大利亞著名產(chǎn)區(qū)克萊爾山谷,目前約擁有11處葡萄園、占地129公頃,年產(chǎn)約700噸,以西拉及雷司令品種著稱,定位中高端。2017財年營收、EBITDA、凈利為1105萬、278萬、126萬澳元,按此計算本次收購PE20倍,延續(xù)公司一貫的“性價比高”收購思路(前期收購西班牙愛歐、智利貝斯PE分別為23倍、7.8倍)。收購后酒莊原股東及管理團(tuán)隊仍保留部分股權(quán),亦延續(xù)公司前期海外經(jīng)營思路。后續(xù)仍需履行正常外匯審查手段,2018年初有望完成交割,正式引至國內(nèi)預(yù)計將需等待至年中。我們認(rèn)為,此次并購戰(zhàn)略意義重大,一方面更好迎合國人對澳洲紅酒的口味需求,定位中高端有望提升公司自有進(jìn)口酒品質(zhì)美譽(yù);另一方面新世界紅酒具有規(guī)?；a(chǎn)潛力,有望大幅加大公司自有進(jìn)口酒的推廣范圍與知名度。

　　進(jìn)口酒產(chǎn)品組合雛形初現(xiàn),繼續(xù)等待龍頭涅磐重生。目前公司已完成四大產(chǎn)區(qū)5次并購,在新舊世界、高中低端、葡萄酒及白蘭地上均已布局,多品牌、多產(chǎn)地、多品種組合持續(xù)推進(jìn)。前期公司進(jìn)口酒渠道亦已調(diào)整,代理包袱逐步卸輕、自有勢頭快速推進(jìn)。雖然進(jìn)口沖擊依然,但公司在產(chǎn)品、營銷、渠道上均在進(jìn)行正向邊際變化,繼續(xù)看好公司品牌與渠道運(yùn)作長遠(yuǎn)競爭力,靜待公司“以彼之道,還施彼身”。

　　投資建議:維持2017-18EPS 1.44、1.56元,參考可比公司給予2018PE30倍,維持目標(biāo)價46.8元,維持增持。

　　核心風(fēng)險:行業(yè)競爭加劇、海外并購及進(jìn)口酒品牌推廣不達(dá)預(yù)期


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