主題：中國聯(lián)通(600050)重大事件快評 員工持股促長期發(fā)展

[1T、ab 目le前_S，u聯(lián)mm通a正ry處] 于邊際改善狀態(tài)，本文著重研究三大運營商開支的趨勢和差異，分析聯(lián)通資本開支趨勢（短期壓力減?。?，創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司經(jīng)營業(yè)績改善的邏輯。

2、 近日有媒體消息稱：中國聯(lián)通首批員工持股細(xì)則近日制定完畢，首次授股為84788 萬股，涉及人數(shù)7550 人，約占全集團(tuán)合同制總?cè)藬?shù)的3%。我們認(rèn)為該動作有望改善公司經(jīng)營活力，促進(jìn)公司長期發(fā)展。

3、 12 月15 日，阿里巴巴與中國聯(lián)通共同打造的“中國聯(lián)通智慧生活體驗店”在上海開業(yè)。此前與京東也有類似落地。

評論：
三大運營商資本開支持續(xù)下滑，成本端壓力減小，養(yǎng)精蓄銳籌備5G運營商的資本支出情況往往是設(shè)備與技術(shù)更新?lián)Q代、相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等經(jīng)營活動效率與進(jìn)度的重要參考指標(biāo)。但同時，往往也對運營商自身業(yè)績有著長短期不同的影響。

從三大運營商的整體情況來看，2012-2015 年，三大運營商資本支出平穩(wěn)上升，其增速水平也保持在一個相對較高的水平。由于過去3 年中國運營商大力發(fā)展4G 連續(xù)性覆蓋，使得近年來資本支出保持較高水平。隨著4G 建設(shè)在2016 年步入后期，三大運營商的資本支出驟然下降，呈現(xiàn)近年來第一個負(fù)增長數(shù)據(jù)。2017 年資本開支計劃合計數(shù)為3100 億元，同比下降13%。2016 開始，運營商資本開支收入比開始下降，運營商利潤進(jìn)入改善周期。隨著4G 無線網(wǎng)絡(luò)連續(xù)性覆蓋問題得到解決，未來網(wǎng)絡(luò)投資重點主要向網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化轉(zhuǎn)換。全球運營商預(yù)期5G 在2020 年開始大規(guī)模商用，那么資本開支在2018 年仍然具備很大不確定性（但幾乎無大幅下降可能）。我們認(rèn)為，2017-2018 年可能成為運營商4G 投資快速回收期，未來應(yīng)關(guān)注資本支出的結(jié)構(gòu)以及邊際改善帶來的機(jī)會，同時進(jìn)一步展望5G 投資周期帶來的行業(yè)新一輪增長機(jī)會。

分運營商來看，中國移動資本開支在2014 年達(dá)到高峰，之后持續(xù)下滑。而電信、聯(lián)通是在2015 年資本開支仍處在上升狀態(tài)，是因為兩者的4G 投資比中國移動晚了一年，移動從2014 年開始大規(guī)模建設(shè)4G，聯(lián)通、電信2015 年最大規(guī)模投入建設(shè)，所以2014-2016 年均處于4G 建設(shè)高峰期。在2016 年，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信的資本支出分別占總體水平的53%、20%、27%；在2017 年，資本支出占比比例分別為57%、29%和15%。從2017 年全年的資本開支計劃來看，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通同比分別下降了6%、8%和38%，聯(lián)通資本開支下降幅度最大。

從三大運營商2017 上半年資本開支情況來看，中國移動資本支出遠(yuǎn)超中國聯(lián)通和中國電信之和，同比增長2.7%，主要由于中國移動持續(xù)推進(jìn)4G 網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，適度加大有線寬大等領(lǐng)域投入。中國聯(lián)通2017 年上半年資本開支同比大幅下降49.5%，為人民幣91.4 億元，根據(jù)中國聯(lián)通董事長王曉初表示，大幅下降主要因為前兩年投資較大，加上部分項目于今年上半年竣工，但資產(chǎn)轉(zhuǎn)固仍需一段時間，所以下半年轉(zhuǎn)固的資產(chǎn)會較多，但從2017 年全年來看，實際資本支出與原計劃相差不大，基本維持450 億的水平。而中國電信的資本開支較去年無明顯變化。

三大運營商資本開支結(jié)構(gòu)不一，關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會及邊際性改善帶來機(jī)會按投資結(jié)構(gòu)來看，在2017 年運營商資本開支計劃中，有線及無線業(yè)務(wù)均下滑20%，物聯(lián)網(wǎng)、IDC、CDN、大數(shù)據(jù)平臺等新業(yè)務(wù)投資同比增長27%（但到后面實際投資時，發(fā)生了微妙的變化，比如中移動在光纖光纜中的采購超市場預(yù)期）。

從中國聯(lián)通的歷年資本開支投向來看，公司資本支出主要分為移動網(wǎng)絡(luò)、寬帶及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施及傳送網(wǎng)建設(shè)以及其它業(yè)務(wù)四個方面。其中主要支出為移動網(wǎng)絡(luò)項目，并且，該項業(yè)務(wù)在2013-2015 年的支出水平逐漸增加，于2016 年迅速下跌。2016 年，聯(lián)通基礎(chǔ)設(shè)施及傳送網(wǎng)建設(shè)部分資本開支首次超過寬帶及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)資本開支。

從3G 到4G，我國運營商只用了5 年時間。而從4G 到5G，留給三大運營商的時間也只有5-6 年（可能將非獨立組網(wǎng)的建設(shè)同時算在4G 和5G 周期之內(nèi)）。相比之下，歐美運營商從2G-4G 中技術(shù)升級換代間隔基本為9-10 年，我國運營商的投資回報窗口期也被大幅縮短。4G 投資高峰已過，三大運營商均開始縮減資本開支。2015 年，大量4G 建設(shè)拉動了運營商的資本開支。2016 年，中國聯(lián)通建設(shè)31 萬個4G 基站，大量的4G 基站迅速消耗著運營商的現(xiàn)金流，聯(lián)通急需削減開支。2015 年，中國聯(lián)通現(xiàn)金流-446.5 億元，沒有足夠的現(xiàn)金支撐4G 建設(shè)。2016 年，中國聯(lián)通一舉削減589 億元。我們認(rèn)為，聯(lián)通資本開支的下降有助于緩解折舊費用帶來的壓力，降低公司經(jīng)營風(fēng)險，從而減少經(jīng)營風(fēng)險。

通過與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的進(jìn)一步合作，公司的經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提高。

從中國移動的歷年資本開支投向來看，中國移動2016 年資本支出具體項目數(shù)據(jù)未披露，從其以往披露的具體項目數(shù)據(jù)來看，公司資本支出主要包括移動通信網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、業(yè)務(wù)網(wǎng)、支撐網(wǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施及其他業(yè)務(wù)五個方面。根據(jù)披露數(shù)據(jù)表明，公司對于2016 年資本開支的計劃為1862 億元，與實際數(shù)1873 億元并無二致，根據(jù)計劃2016 年資本開支中4G網(wǎng)絡(luò)757 億元、有線寬帶112 億元，不含接入的傳輸網(wǎng)390 億元。相比2015 年4G 網(wǎng)絡(luò)資本開支為791 億元，出現(xiàn)下降。但由于2015-2016 兩年移動加大在固網(wǎng)方面的投入，對聯(lián)通和電信緊追猛趕，因此整體資本開支下降幅度較小。

中國移動今年10 月份披露的數(shù)據(jù)顯示：10 月份中國移動寬帶用戶數(shù)為1.06996 億戶，而同期的中國電信固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)是1.3214 億戶，二者差距在不斷縮小。中國移動大舉從移動業(yè)務(wù)向固網(wǎng)業(yè)務(wù)的延伸，可能由于存量市場在不斷縮小，而采取進(jìn)一步擴(kuò)大布局爭奪用戶的舉措，而且2016 年，工信部將寬帶接入網(wǎng)業(yè)務(wù)試點城市已擴(kuò)大到61 個并向148 家民營企業(yè)發(fā)放了試點批文。目前，固網(wǎng)業(yè)務(wù)觸及天花板，聯(lián)通在固網(wǎng)的資本開支有望進(jìn)一步縮減，將大幅改善公司的現(xiàn)金流，為迎接5G 儲蓄資本。

新零售戰(zhàn)略合作落地，聯(lián)通創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展近期，中國聯(lián)通與阿里巴巴聯(lián)合打造的“中國聯(lián)通智慧生活體驗店”在上海正式開業(yè)。用戶可以在店內(nèi)體驗到包括AR 購物、云貨架、天貓精靈等在內(nèi)的新零售領(lǐng)域最新技術(shù)產(chǎn)品。

“中國聯(lián)通智慧生活體驗店”在品牌體系、營銷渠道和場景服務(wù)上都具備創(chuàng)新性的突破，有助于將線下用戶行為和線上多維度數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，實現(xiàn)線上線下同款、同價、同庫存，為客戶帶來更優(yōu)質(zhì)的體驗。此外，基于增強(qiáng)現(xiàn)實技術(shù)AR掃貨購的體驗場景，“互動云貨架”可使用戶掃描實物商品獲得線上評價、商品詳情并在線購買，極大地提高了用戶與商品的實時交互性。

中國聯(lián)通與阿里巴巴的戰(zhàn)略合作落地并不是一蹴而就，而是長期的籌備與磨合的結(jié)晶。從去年11 月開始簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，支付寶與聯(lián)通達(dá)成戰(zhàn)略合作，再到今年10 月聯(lián)通與阿里巴巴集團(tuán)宣布相互開放云計算資源，至今為止，兩者已經(jīng)在基礎(chǔ)通信服務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、專有云（如政務(wù)云、行業(yè)客戶市場）等領(lǐng)域展開了深入合作。

我們認(rèn)為，此次“中國聯(lián)通智慧生活體驗店”的開業(yè)只是中國聯(lián)通與各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭深入合作的一個縮影，未來將會有更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式推出。三大運營商的競爭模式不再是以前在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的硬碰硬較量，將進(jìn)一步打開想象空間，線上與線下結(jié)合，場景化與數(shù)字化融于一體，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容運營商與移動通信運營商有望碰撞出新的火花，聯(lián)通混改帶來的公司基本面變化依然值得期待。

業(yè)績觸底并持續(xù)改善，員工持股推進(jìn)，看好公司變革，維持“買入”評級未來，聯(lián)通有望通過調(diào)整投資支出、設(shè)立投資公司，加大創(chuàng)新優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。變革層面，公司I2IC 范圍逐步擴(kuò)大、流量銀行打造平臺優(yōu)勢提升客戶黏性，語音經(jīng)營向流量經(jīng)營數(shù)據(jù)經(jīng)營成為必然趨勢，并且公司以“營改增”為契機(jī)深化營銷模式轉(zhuǎn)型，促進(jìn)業(yè)務(wù)和客戶質(zhì)量的持續(xù)提升。雖然短期收入和用戶數(shù)增長面臨一定的壓力，但公司積極推進(jìn)集中化、專業(yè)化、扁平化運營管理體系，帶來經(jīng)營效率提升?？春霉咀兏?，預(yù)計2017/2018/2019 年EPS 分別為0.09/0.12/0.20元，目前已到 “混改”增發(fā)底價，同時員工持股事項不斷推進(jìn)，維持公司“買入”評級。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。