主題：中國(guó)平安 金融科技提升估值

壽險(xiǎn)高速增長(zhǎng),領(lǐng)跑行業(yè): 平安壽險(xiǎn)今年(資料截止 17 年前 11 月)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 3429 億, YOY 增 34.86%,高于行業(yè)近 10 個(gè)百分點(diǎn)(以保監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)壽險(xiǎn)增速來看,前 10 月累計(jì) YOY 增 26.18%),從過去 5年來看,平安壽險(xiǎn)從 12年的 1288億成長(zhǎng)至 16年的 2752億,GAGR為 18.6%,同樣也高于行業(yè) 18.1%的復(fù)合增速。 在保費(fèi)增速優(yōu)于行業(yè)的背景下,我們看到平安保費(fèi)結(jié)構(gòu)中,大個(gè)險(xiǎn)格局已十分明顯,截止 3Q2017,平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)中個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占規(guī)模保費(fèi)的 96.04%,從管道貢獻(xiàn)方面,代理人管道貢獻(xiàn) 85.50%的個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi),代理人管道適合銷售較為復(fù)雜,但業(yè)務(wù)價(jià)值率高的保險(xiǎn)產(chǎn)品,為公司新業(yè)務(wù)價(jià)值快速增長(zhǎng)打下夯實(shí)的基礎(chǔ)。 受益于代理人及產(chǎn)能(首年 FYP)快速增長(zhǎng)(截止 3Q2017,代理人數(shù)量 YOY增 27.9%,對(duì)應(yīng)人均首年 FYPYOY 增 9.9%),壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值 YOY 增 35.5%,拉動(dòng)集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值的快速增長(zhǎng)。

產(chǎn)險(xiǎn)成本控制優(yōu)秀,增速同樣大幅領(lǐng)先行業(yè): 平安產(chǎn)險(xiǎn)前 11 月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入前三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 1575 元, YOY 增 22.1%(行業(yè)前 10 月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速 13.43%),領(lǐng)先行業(yè) 8.65 個(gè)百分點(diǎn),回溯前 5 年來看,平安產(chǎn)下 CAGR 為 15.8%,高于行業(yè)(前 5 年產(chǎn)險(xiǎn) CAGR 為 13.1%)。 在成本控制方面,平安表現(xiàn)也優(yōu)于同業(yè)(以 2016 年的資料為例,平安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率 95.9%,低于同行業(yè)中國(guó)太保財(cái)險(xiǎn) 99.20%和中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn) 98.42%),近五年以來綜合成本率一直保持在 95%左右,受商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革沖擊較小。

公司積極擁抱金融科技,集團(tuán)估值有望提升: 平安不斷將其云、 AI(在人臉識(shí)別、聲紋識(shí)別等方面已得到顯著應(yīng)用)、大資料等技術(shù)應(yīng)用壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)等方面,提升運(yùn)營(yíng)效率, 減少相關(guān)成本。 例如在代理人增員方面,平安通過 AI 分析代理人性格、習(xí)慣、背景,針對(duì)性篩選、輔導(dǎo),幷通過金管家引流,實(shí)現(xiàn)快速增員; 在圖像定損方面,平安產(chǎn)險(xiǎn)依托機(jī)器學(xué)習(xí)及大資料模型,通過對(duì)智慧規(guī)則和圖像識(shí)別的深度應(yīng)用,實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單高效的自動(dòng)定損,極大縮短客戶理賠周期,有效幫助公司降低理賠運(yùn)營(yíng)成本。平安積極擁抱金融科技,未來估值邏輯有望切換。

未來展望: 從中短期來看,投資端方面,隨著價(jià)值投資在市場(chǎng)中得到不斷認(rèn)可,藍(lán)籌股不斷上漲,平安權(quán)益類投資收益率有進(jìn)一步提升的可能,在利率不斷上漲的背景下,新增長(zhǎng)期債權(quán)類配置有望提高固收類收益率,并弱化利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn); 準(zhǔn)備金方面,高利率背景下移動(dòng)平均國(guó)債收益率已迎來拐點(diǎn),隨著準(zhǔn)備金計(jì)提幅度減緩,未來幾年利潤(rùn)有望增厚; 另外,在保監(jiān)會(huì)對(duì)險(xiǎn)資進(jìn)行一系列規(guī)范的背景下,強(qiáng)者恒強(qiáng)格局有望延續(xù),平安穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)有望獲得更多的市場(chǎng)份額。 從長(zhǎng)期來看,隨著個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)的落地,我們測(cè)算未來保險(xiǎn)行業(yè)將迎來千億新增保費(fèi),中國(guó)平安也有望受益; 在資管新規(guī)要求產(chǎn)品凈值化、 打破剛兌的背景下,理財(cái)產(chǎn)品吸引力或降低,而保險(xiǎn)公司產(chǎn)品大多屬于表內(nèi)負(fù)債,不受新規(guī)影響,部分資金有望流向保險(xiǎn)產(chǎn)品(長(zhǎng)期年金險(xiǎn)等)。 另外在人口老齡化、城鎮(zhèn)人均居民收入提升的背景下,保險(xiǎn)產(chǎn)品需求有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè): 我們預(yù)計(jì)公司 2017、 2018 年實(shí)現(xiàn)凈利分別為 754、 996 億,YOY 增長(zhǎng) 20.87%、 30.03%左右,目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2017、 2018 年 PEV 分別為1.70X、 1.42X,估值在歷史中處于相對(duì)合理位置,維持“買入”的投資建議。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。