主題：韶鋼松山：受益供給收縮 業(yè)績彈性大

粵最大鋼企,享受凈消費區(qū)產(chǎn)品溢價。公司年產(chǎn)粗鋼500萬噸約占廣東產(chǎn)量20%,所產(chǎn)鋼材的90%省內(nèi)銷售。主營棒材、線材、板材,2016年實現(xiàn)營收139.73億,各業(yè)務(wù)營收占比為41.67%、17.47%、18.74%,毛利占比為80.62%、29.34%、2.03%。主要產(chǎn)品螺紋鋼、工業(yè)線材省內(nèi)市占率為13%、16%,板材中的普板、優(yōu)碳板省內(nèi)市場份額均超25%。因我國鋼材產(chǎn)需地域分布失衡(供給集中在華北、華東,消費多在華東、華南),廣東作為鋼材凈消費區(qū)(基建、地產(chǎn)投資增速、絕對額均全國前列,2016年產(chǎn)鋼材4000萬噸、消費6000萬噸,2000萬噸需求缺口通過“北材南下”彌補),鋼材售價全國最高。以螺紋鋼為例,2016年廣州均價高于全國均價近300元/噸,高出石家莊240元/噸。理論上韶鋼松山噸鋼售價更高,盈利水平應(yīng)好于其他地區(qū)鋼企。但因公司營業(yè)成本營收占比超90%,2016年省內(nèi)售棒材、線材毛利率只有8.58%、7.53%,屬行業(yè)中低水平,優(yōu)勢并不明顯。

　　長材銷售景氣帶動公司盈利上行,取締地條鋼拉大價差。2017年宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn),上半年基建、地產(chǎn)投資發(fā)力拉動長材需求,行業(yè)供給增加有限,1-6月螺紋鋼等長材全國平均售價累計漲幅超60%。同期生產(chǎn)成本因鐵礦石價格回落未出現(xiàn)明顯上升,企業(yè)盈利明顯好轉(zhuǎn)。根據(jù)測算行業(yè)二季度螺紋鋼平均噸鋼毛利由350元增加至600元,三季度下游需求仍然旺盛,同時取締地條鋼進一步壓縮了供給、鋼價加速上揚,8月初螺紋鋼平均噸鋼毛利超過800。映射行業(yè),公司長材銷售也量價齊升,業(yè)績與鋼價上漲同步。1-9月公司累計實現(xiàn)歸母凈利17.5億元,一至三季分別實現(xiàn)1.68億、4.81億、11億元,二季、三季環(huán)比增速為186%、128%。按三季度鋼材銷量135萬噸計算,公司噸鋼毛利超1000元。取締地條鋼助漲鋼價行為在廣東表現(xiàn)更明顯,近期廣州售螺紋鋼與全國平均價差增加至380元,廣州售價更是高于石家莊530元,壓減供給公司明顯更受益。

　　采暖季北方限產(chǎn)供需緊張格局不改,粵港澳大灣區(qū)建設(shè)撬動下游長期需求。全行業(yè)因限產(chǎn)供給偏緊,基建、地產(chǎn)投資韌性超預(yù)期需求不弱,供需緊平衡格局依舊,庫存低企、鋼價高位有支撐。采暖季北方“2+26”城市鋼材限產(chǎn)將減少“北材南下”規(guī)模,公司受益供給減少業(yè)績彈性更大,看好四季度業(yè)績?；浉郯拇鬄硡^(qū)建設(shè)周期10年,廣東基建規(guī)模將長期維持高位、直接拉動公司下游長材需求。韶鋼松山作為省內(nèi)規(guī)模最大鋼企,將直接受益。

　　首次覆蓋,給予“增持”評級。公司地處鋼材凈消費區(qū),供需格局優(yōu)于全國平均水平。受益供給壓縮、業(yè)績彈性更大,同時營業(yè)成本偏高可改善空間較大。預(yù)計公司2017-2019的EPS分別為0.94/0.98/0.99元,對應(yīng)PE為10.5/10/9.9倍。首次覆蓋,給予“增持”評級。


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